전작(8/20·중립) 이후 FnGuide Fwd EPS는 +7.5% 올랐는데 주가는 −21.9% 내렸다. CXMT 4F²와 미 9월 CPI가 만든 배수 사건이다. Fwd P/E는 3년 백분위 0%까지 눌렸지만, 이번부터 피어 실측 배수(삼성전자 3.35배)로 고정한 Base는 +5.4%에 그쳐 공식은 중립을 유지한다.
10/28 오전 3Q 실적과 추가 주주환원 안내, 한국시간 10/29 새벽 FOMC 결정이 연달아 온다. 콜 전환 조건(11)이 걸린 재료가 열흘 안에 몰려 있다.
SK hynix (000660) — Neutral (unchanged from our 2026-08-20 note). Since that note the share price has fallen 21.9% while FnGuide forward 12-month EPS rose 7.5%, pushing the forward P/E to 3.2x — the 0th percentile of its three-year band.
We raised our NTM operating-profit estimate from KRW 275tn to KRW 375tn and FY26E operating profit from KRW 250tn to KRW 261tn, as fourth-quarter conventional DRAM contract prices are still forecast to rise 10-15%.
We now anchor scenario multiples on measured peer forward P/Es: valuing our estimate at Samsung Electronics' 3.35x gives a base case of KRW 1,375,784 (+5.4%), below the +15% threshold required for Overweight.
Key risks are CXMT's 4F² server DRAM plan and a possible Fed hike; third-quarter results and the additional shareholder-return plan on October 28 are the next test.
Figures follow the Korean original.
이 리포트의 밸류에이션·시나리오는 원/달러 1,342.40원 · 미 10년물 5.10% · 기준금리 3.00% 가정 위에서 계산했다(하우스 매크로 가정 상속). 전작 대비 원/달러는 1,411원에서 −4.9% 내려 원화 환산 이익을 깎고, 미 10년물은 4.71%에서 +39bp 올라 할인율을 높였다 — 둘 다 이 종목에 역풍이다.한국은행 ECOS·FRED 지표 아카이브 (2026.10.20 조회)원/달러 1,342.4원(10/19). 분기 평균 2Q26 1,501.9원 → 3Q26 1,423.4원(−5.2%) → 4Q26 누적 1,345.5원(−5.5%). 미 10년물 5.10%(10/15, 5년 백분위 98.8%). 기준금리 3.00%(7/16·8/27 연속 인상).API 조회·계산값 — 원문 링크 없음
전작의 첫 번째 경고(7월 수출 MoM −2.5%)는 일회성이었다. 8·9월 연속 두 자릿수 증가에 판가·GPU 렌탈가도 위를 가리킨다.
매크로 지표 2개(수출·범용 판가) + 오퍼레이팅 심화 지표 2개(HBM 웨이퍼 잠식·GPU 렌탈가). 데이터 조회 2026-10-20(각 항목에 실측 기준일 병기).
| 지표 | 실측값 (기준일) | 방향 | 읽는 법 / 논지 연결 |
|---|---|---|---|
| 반도체 수출액 (월, HS 8542) 실측 | 2026-09 431.2억 달러 · +216.5% YoY · +12.8% MoM (8월 382.4억·+16.8% MoM) | ● 재가속 | 전작이 경고로 걸어둔 7월 MoM −2.5%는 일회성으로 판명됐다. 산업부 집계(반도체 603억 달러, +262.8%)도 같은 방향이다.관세청 품목별 수출입 API · HS 8542 반도체 (2026.10.20 조회)월별 수출: 7월 327.2억 달러 → 8월 382.4억(MoM +16.8%) → 9월 431.2억(MoM +12.8%·YoY +216.5%). 9월 무역흑자 321.6억 달러.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음머니투데이 · "9월 수출 1209억달러 처음보는 숫자" (2026.10.01)산업부 9월 수출입동향: 총수출 1,209.4억 달러(+83.5%). 반도체 603억 달러(+262.8%) — 단일 품목 첫 600억 달러. 메모리 수요·물량 확대·고정가격 상승이 배경.원문 보기 ↗ |
| 범용 D램 고정가 — 4Q 전망 실측(보도·리서치) | 4Q26 범용 D램 +10~15% QoQ · NAND +15~20% (트렌드포스 9/30) | ◐ 상승·감속 | 2Q +58~63% → 3Q DRAM ASP +22%(메리츠 추정) → 4Q +10~15%. 기울기는 계속 줄지만 멈추지 않았다. JP모건은 4Q 전망을 3~8%에서 10~15%로 올렸다.TrendForce · 4Q26 메모리 계약가 전망 (2026.09.30)4Q26 범용(conventional) D램 계약가 +10~15% QoQ, NAND +15~20% 전망 — 상승 폭은 둔화. 서버 D램은 공급 부족 지속, 일부 공급사는 장기계약 가격으로 평균보다 상승이 늦을 수 있음. PC OEM은 2027년에도 D램 공급 타이트를 예상.원문 보기 ↗머니투데이 · "영업익 '76.9조' 6번째 신기록 쓰나…'겹호재' SK하이닉스 4Q도 질주" (2026.10.19)4Q 영업이익 컨센 87조2,701억원. JP모건 4Q 범용 D램 계약가 전망 3~8%→10~15%, NAND 0~5%→15~20% 상향, HBM4 ASP +121%. 메리츠 3Q ASP 추정 DRAM +22%·NAND +15%. 추가 환원 재원 30조원 상회 기대. 카운터포인트 2Q HBM 매출 점유율 50%.원문 보기 ↗AI AGENT RESEARCH · SK하이닉스 심층 전작 (2026.08.20)전작 콜 중립·Base +12.0%(NTM 275조×4.2배)·FY26E 영업이익 250조·EPS ≈328,500원. 인용: 1Q26 미국 매출 34.0조원(64.7%), 2Q 범용 D램 고정가 +58~63%(트렌드포스 실적치). 기준가(트랙레코드) 1,672,000원.원문 보기 ↗ |
| HBM 웨이퍼 잠식률 (업계) 실측(업계 발언) | 업계 D램 웨이퍼 중 HBM ~20% → 2027 ~30% (삼성전자 김태우 부사장, 9/29) | ● 잠식 심화 | HBM은 일반 D램보다 웨이퍼 면적을 약 3배 쓴다. 2027 HBM 비트 +50~60%가 범용 공급을 구조적으로 누르고, 신규 캐파는 2H27에야 램프가 시작된다.TrendForce News · 삼성전자 "HBM, 2027년 업계 D램 웨이퍼의 30% 근접" (2026.09.29)삼성전자 김태우 부사장(로이터): HBM이 업계 D램 웨이퍼 캐파에서 차지하는 비중 현재 ~20% → 2027년 ~30%. HBM은 일반 D램 대비 웨이퍼 면적을 약 3배 사용. 트렌드포스 2027 HBM 혼합 ASP +121% YoY 전망.원문 보기 ↗TrendForce · 2027 HBM 공급 전망 (2026.08.04)2027년 HBM 비트 출하 +50~60% YoY 전망 — 그래도 수요 증가를 따라가기엔 부족. D램 공급 타이트가 2027년까지 이어져 HBM 공급사의 가격결정력 유지.원문 보기 ↗TrendForce · 2027 메모리 시장 전망 (2026.07.30)2027년 D램 공급은 타이트하고 가격 상승 지속 전망. 여러 공급사의 신규 캐파는 건설·장비 반입 일정상 2H27에야 의미 있는 램프, 본격 기여는 2028년. D램 충족률은 2026년 −1~−2%, 2027년 격차 확대.원문 보기 ↗ |
| GPU 렌탈가 (median $/hr) 실측(집계) | 2026-09 H100 $3.25 · H200 $4.40 · B200 $6.52 (8월 $3.15·$4.11·$6.25) | ● 반등 | 전작의 "하락 추세" 경고가 반전됐다 — 3종 모두 한 달 새 +3~7%. AI 가속기를 돌리는 경제성(HBM 최종 수요)은 아직 꺾이지 않았다.aimultiple · Cloud GPU Price Index (2026.09 데이터, 9/22 갱신, 10.20 조회)2026년 9월 온디맨드 중간값: H100 $3.25·H200 $4.40·B200 $6.52 /GPU-시간(공급사별 주간 중간값의 중간값). 전작 조회(8월) H100 $3.15·H200 $4.11·B200 $6.25 대비 3종 모두 상승.원문 보기 ↗ |
콜은 같지만 분석 틀(배수 근거·전환율·컨센 역산)을 정정했다. 수치 갱신이 아니라 신규 발간인 이유다.
전작과의 관계: 이 리포트는 2026-08-20 SK하이닉스 심층(중립)의 후속이다. 그 사이 확정·발생한 사실은 다섯 갈래다. 8·9월 수출 재가속, 트렌드포스 4Q 계약가 +10~15%(9/30), 마이크론 FQ4 매출 $54.23B(9/30), 삼성전자 3Q 영업이익 107.4조(10/8), 3Q 실적발표 일정 공시(10/14 — 10/28 09:00). 그리고 그 끝에 CXMT 4F²·미 CPI발 10월 급락(10/13 −10.09%, 10/15 −11.06%)이 왔다.AI AGENT RESEARCH · SK하이닉스 심층 전작 (2026.08.20)전작 콜 중립·Base +12.0%(NTM 275조×4.2배)·FY26E 영업이익 250조·EPS ≈328,500원. 인용: 1Q26 미국 매출 34.0조원(64.7%), 2Q 범용 D램 고정가 +58~63%(트렌드포스 실적치). 기준가(트랙레코드) 1,672,000원.원문 보기 ↗DART · 기업설명회(IR) 개최(안내공시) (2026.10.14)일시 2026-10-28 09:00, 개최목적 "2026년 3분기 경영실적 발표", 방법 Conference Call, IR 자료 게재 2026-10-28. 결정일 2026-10-14.원문 보기 ↗
방법 정정 3가지 — 콜에 직접 영향을 주므로 먼저 밝힌다. ① 시나리오 배수 근거: 전작은 Base 배수를 자사 밴드 1년 평균에서 가져왔다. 이번부터 하우스 표준대로 피어 실측 Fwd P/E에 고정한다 — Base = 삼성전자 3.35배, Bull = 마이크론 ~5배, Bear = 자사 실측 저점 2.86배. ② 전환율: DART 실측 전환율 1.19(auto)는 2Q26 영업외 일회성(세전이익 − 영업이익 = +62조)을 포함한 과거 통계다. 이걸 NTM 375조에 쓰면 모델 EPS가 FnGuide Fwd EPS보다 +38% 커져 정합 범위(±20%)를 벗어난다. 그래서 정상화 전환율 0.80(1H26 실효세율 23.0% 반영)으로 바꿨다. ③ 컨센 NTM 역산: 전작의 "컨센 NTM 312조"는 과거 전환율 0.96으로 역산해 Street 이익을 낮게 잡았다. 같은 FnGuide EPS를 0.80으로 역산하면 컨센 NTM은 ~403조다.DART 연결 손익(fnlttSinglAcntAll) · 분기 세전이익·법인세 (2026.10.20 계산)1H26 세전이익 174.3조원(1Q 51.6·2Q 122.7조) vs 영업이익 98.2조 — 영업외 +76조(2Q만 +62조). 법인세 40.1조원 → 실효세율 23.0%. 전환율 정상화(0.80)의 입력.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗
검증에 동원한 1차 데이터: DART 반기보고서(가동률·ASP·고객 구성)·IR 일정·풍문 해명 3건·자사주 결정 원문, 5%룰 대량보유 보고, 토스 Open API 시세·캔들 780일, KRX Open API 정규장 종가, FnGuide 컨센서스(SK하이닉스 22곳·삼성전자), 관세청 HS 8542 수출 실측, ECOS·FRED 지표, 트렌드포스·aimultiple 산업 데이터, SEC 마이크론 8-K, 10월 급락 보도 원문 다수.
방법의 뼈대는 전작과 같다 — 서사와 공시 숫자를 분리해 각각 검증하고 그 간극을 논지로 삼는다. 이번 간극은 방향이 명확하다: 이익 전망(+7.5%)과 가격(−21.9%)이 반대로 움직였다.
이익 상향이 이어지는 와중에 하루 −10%가 두 번 왔다. 그리고 열흘 뒤 실적·환원·FOMC가 한꺼번에 온다.
트리거 1 — 이익 상향 재개. 전작 시점에 멈췄던 컨센이 다시 움직였다. FnGuide Fwd12M EPS는 410,460원(8/20)에서 441,361원(10/16)으로 +7.5% 올랐다. 3Q 컨센 영업이익은 76.96조(매출 98.23조·OPM 78.4%)다. 3개월 전 81.51조에서 −5.6% 내려온 것은 원화 강세(3Q 평균 1,423원, 2Q 대비 −5.2%) 때문이지 판가 때문이 아니다. 상단 추정은 메리츠 3Q 80.1조·FY27 454조, 하나증권 3Q 77.9조·FY27 405조다.FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗파이낸셜뉴스 · "삼전 이어 SK하이닉스도 '실적 잔치'… 3분기 영업익 77조" (2026.10.18)에프앤가이드 3분기 컨센서스 매출 98조2,257억원·영업이익 76조9,640억원(예상 OPM 78.4%). 3개월 전 81조5,122억원에서 −5.6% — 원화 강세에 따른 환산 부담. 발표 예정일 10월 28일.원문 보기 ↗비즈니스포스트 · 메리츠증권 "SK하이닉스 목표주가 상향, 3분기 영업이익 80.1조 추정" (2026.10.12)목표주가 310만→320만원. 3Q 영업이익 80.1조원(QoQ +32%) — D램 출하 +13%·판가 +22%, 낸드 출하 +4%·판가 +15%. 2026년 영업이익 264조·2027년 454조원. 모바일 핵심 고객 LTA 논의가 공급사에 유리.원문 보기 ↗PRESS9 · "SK하이닉스, 내년 영업익 405조 전망…목표가 360만원-하나증권" (2026.10.13)하나증권 3Q 매출 99.2조·영업이익 77.9조원(YoY +584%). 2027년 매출 500조·영업이익 405조원. 목표주가 360만원 유지. 서버·데이터센터 고객과 장기공급계약 진행, 3Q 발표 때 최소 30조원 이상 추가 환원 재원·자사주 소각 중심 전망.원문 보기 ↗
트리거 2 — 업황 체크포인트 통과. 전작이 걸어둔 경고 셋 중 둘이 반대 방향으로 풀렸다. 수출 MoM은 8월 +16.8%·9월 +12.8%로 돌아섰다. 4Q 판가도 +10~15%로 플러스를 지킨다. 제3자 교차검증도 같은 방향이다 — 마이크론 FQ4 매출 $54.23B(직전 분기 대비 +31%)·GAAP OPM 80.7%·FQ1 가이던스 $61.5B, 삼성전자 3Q 영업이익 107.4조(국내 첫 분기 100조).관세청 품목별 수출입 API · HS 8542 반도체 (2026.10.20 조회)월별 수출: 7월 327.2억 달러 → 8월 382.4억(MoM +16.8%) → 9월 431.2억(MoM +12.8%·YoY +216.5%). 9월 무역흑자 321.6억 달러.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음TrendForce · 4Q26 메모리 계약가 전망 (2026.09.30)4Q26 범용(conventional) D램 계약가 +10~15% QoQ, NAND +15~20% 전망 — 상승 폭은 둔화. 서버 D램은 공급 부족 지속, 일부 공급사는 장기계약 가격으로 평균보다 상승이 늦을 수 있음. PC OEM은 2027년에도 D램 공급 타이트를 예상.원문 보기 ↗SEC · Micron Technology 8-K FQ4 FY26 보도자료 (2026.09.30)FQ4(~9/3) 매출 $54.23B(직전 분기 $41.46B), GAAP 영업이익 $43.75B(OPM 80.7%), non-GAAP EPS $33.42. FQ1'27 가이던스 매출 $61.5B±1.5B·non-GAAP EPS $38.15±1.00. FY26 매출 $133.19B.원문 보기 ↗YTN · "삼성전자, 3분기 잠정 영업이익 107조 4천억 원" (2026.10.08)삼성전자 3Q26 잠정 영업이익 107.4조원(국내 기업 첫 분기 100조 돌파)·매출 약 195조원(OPM 55%+). 전년동기 12.2조원의 8.8배. 사업부별 실적 미공개 — 메모리 견인 해석.원문 보기 ↗
트리거 3 — 10/28, 숫자와 환원이 같은 자리에. DART IR 공시로 10/28 09:00 3Q 실적 컨퍼런스콜이 확정됐다. 8/19 공정공시가 예고한 "추가 환원 규모·방식" 안내도 같은 자리다. 증권가는 30조원 이상, 배당보다 자사주 소각 중심을 기대한다. 진행 중인 40조 매입은 금액 기준 결정이라 주가가 낮을수록 소각 주식수가 늘어난다.DART · 기업설명회(IR) 개최(안내공시) (2026.10.14)일시 2026-10-28 09:00, 개최목적 "2026년 3분기 경영실적 발표", 방법 Conference Call, IR 자료 게재 2026-10-28. 결정일 2026-10-14.원문 보기 ↗DART · 수시공시의무관련사항(공정공시) — 주주환원 계획 (2026.08.19)주주환원 정책을 2025~2027 누적 FCF의 "50% 범위 내"에서 "50% 이상"으로 상향. 추가 환원 규모·방식은 3분기 실적발표 시점에 안내 예정.원문 보기 ↗PRESS9 · "SK하이닉스, 내년 영업익 405조 전망…목표가 360만원-하나증권" (2026.10.13)하나증권 3Q 매출 99.2조·영업이익 77.9조원(YoY +584%). 2027년 매출 500조·영업이익 405조원. 목표주가 360만원 유지. 서버·데이터센터 고객과 장기공급계약 진행, 3Q 발표 때 최소 30조원 이상 추가 환원 재원·자사주 소각 중심 전망.원문 보기 ↗DART · 주요사항보고서(자기주식취득결정) (2026.08.19)취득예정금액 40조 43억원, 취득예정주식 2,407만주(전일 종가 1,662,000원 기준 산정 — 주가 변동에 따라 취득 주식수가 달라질 수 있음). 기간 2026-08-20~11-19, 1일 매수 주문수량 한도 2,407,000주.원문 보기 ↗
경고 1 — CXMT 4F². 10/10 CXMT 차오칸위 총재가 4F² 구조 DDR5 RDIMM 서버 모듈을 2026년 말까지 내겠다고 밝혔다. 10/13 SK하이닉스는 −10.09%(1,443,000원), 삼성전자는 −7.39%였다. 수율·고객 인증·출하 일정은 공개되지 않았다. 그래도 "범용 소비자용에서 서버로 추격"이라는 서사가 범용 D램 가격결정력에 대한 할인을 키웠다.TechNode · CXMT 차세대 DDR5 서버 메모리 계획 (2026.10.12)CXMT 차오칸위 총재가 10/10 업계 콘퍼런스에서 4F² D램 아키텍처 기반 DDR5 RDIMM을 2026년 말까지 출시하겠다고 밝힘(수직 게이트 트랜지스터·하이브리드 본딩). 수율·고객 인증·캐파·점유율은 미공개.원문 보기 ↗파이낸셜뉴스(뉴시스) · "中 CXMT 쇼크에…삼성전자 7%↓SK하이닉스 10%↓" (2026.10.13)CXMT가 연내 4F² 구조 서버 DDR5 RDIMM 출시 계획. 10/13 SK하이닉스 −10.09%(1,443,000원), 장중 −11% 이상. 삼성전자 −7.39%(232,000원, 5거래일 연속 하락). 전날 필라델피아 반도체 −2.67%·마이크론 −3.9%, SK하이닉스 ADR −4% 이상.원문 보기 ↗헤럴드경제 · "中 CXMT 기술 추격, 韓 반도체 직격탄…삼전닉스 7~8% 급락" (2026.10.13)주말 사이 CXMT가 '포에프스퀘어' 구조 차세대 D램을 연내 양산하겠다고 밝힌 영향. 코스피 장중 6% 넘게 하락하며 6,000선 붕괴, 외국인 대규모 순매도. 삼성전자·SK하이닉스는 전날에도 각각 4.4%·4.5% 하락.원문 보기 ↗
경고 2 — 금리와 AI 자금조달, 전작 경고의 두 번째 실측. 미 9월 CPI는 3.7%(예상 3.6%), 근원은 2.6%(예상 2.5%)였다. 10년물은 5.278%로 뛰었고 10월 FOMC 인상 확률은 45~50%가 됐다(연준은 9월에 이미 3.75~4.00%로 인상). 같은 날 가트너가 "2026~30 AI 인프라 투자 약 7조 달러 vs 데이터센터 매출 3.6조 달러 미만"을 내놓자 코어위브 회사채가 액면 80% 아래로 밀렸다. 10/15 SK하이닉스는 −11.06%(1,262,000원)로 마감했다. AI capex → 장기금리 → AI 밸류에이션의 자기참조 루프다.MTN · "미국 9월 소비자물가 예상 웃도는 상승" (2026.10.15)9월 CPI 전년비 3.7%(예상 3.6%), 근원 2.6%(예상 2.5%). 휘발유 +9.1% MoM. 10년물 금리 발표 직후 6bp 넘게 올라 5.278%. 10월 기준금리 인상 확률 45~50%. 연준은 지난달 3.75~4.00%로 0.25%p 인상, FOMC는 27~28일.원문 보기 ↗비즈니스포스트 · "SK하이닉스 주가 장중 10%대 급락, '매크로 악재·AI 수익성 우려'" (2026.10.15)10/15 오전 SK하이닉스 전일 대비 −10.92%(126만4천원). 미 9월 CPI 전년비 3.7%(다우존스 전망 3.6%). 가트너: 2026~2030 AI 인프라 투자 약 7조 달러 vs 데이터센터 관련 매출 3.6조 달러 미만 → 코어위브 회사채 가격 액면가 80% 아래로.원문 보기 ↗파이낸셜뉴스 · "'삼전닉스 공포가 폭락시켰다?'...오히려 매수 적기라는 증권사" (2026.10.18)KB증권(10/16): 10월 들어 코스피 −18.8%(일본 −3.5%·대만 −2.0%), 같은 기간 삼성전자 −21.8%·SK하이닉스 −28.9%. 10/15 SK하이닉스 −11.06%(1,262,000원). 펀더멘털 훼손이 아닌 수급 공백·심리 위축의 "과도한 조정"으로 진단.원문 보기 ↗
1주 −18.7%·52주 고가 대비 −56.5% — 모멘텀 신호는 사실상 전부 꺼졌다. MA20>60만 9월 반등의 잔상으로 남아 있다.
기준: 하우스 발굴 1차 필터 (거래대금 배수 ≥1.5배 또는 1개월 +15% / 52주고가 −25% 이내 / MA20>60 / 투자유의 0건). 데이터 기준 2026-10-19 통합시세.
| 항목 | 측정값 | 판정 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 수익률 (1주 / 1개월 / 3개월) | −18.7% / −22.5% / −32.8% | ○ 미충족 | 1개월 +15% 기준과 정반대 — 10월 낙폭이 그대로 찍혔다 |
| 거래대금 배수 (최근5일/이전20일) | 1.2배 | ○ 미충족 | 일평균 9.6조원(전작 13.3조) — 투매일 거래는 늘었지만 기준 1.5배 미달 |
| 52주 고가 대비 | −56.5% | ○ 미충족 | 고가 2,996,000원(6월 장중) — 반토막을 넘었다(전작 −44.1%) |
| 이동평균 배열 | MA20 > MA60 | ● 충족 | 형식상 충족 — 9월 반등(9/21 1,878,000원)이 20일선을 끌어올린 잔상. 현재가가 두 선 아래라 곧 데드크로스 가능 |
| 투자유의·경고 | 0건 | ● 충족 | 토스 투자유의 조회 기준 |
| 시가총액 (근사) | ≈953.3조원 | — 해당없음 | 730,492,365주 × 1,305,000원 — 전작 1,225.8조 대비 −22% |
집계: 긍정 2 · 부정 3 (해당없음 1 제외) — 긍정 2개도 형식 요건이다. 가격 경로는 이렇다: 8/20 통합 종가 1,710,000원 → 9/21 반등 고점 1,878,000원 → 10/8 KRX 1,681,000원 → 10/13 1,443,000원 → 10/15 1,262,000원(10월 저점) → 10/19 통합 1,305,000원. 9월 반등을 통째로 반납하고 8월 저점(8/10 1,418,000원)마저 깨졌다.토스 Open API·KRX Open API·DART·SEC 합산 계산 (2026.10.20)screen.py 기술 스크리닝(1주 −18.7%·1개월 −22.5%·3개월 −32.8%·52주 고가 대비 −56.5%·거래대금 1.2배), peer_table.py TTM 피어 실측, 밴드·시나리오·선호도 산출. KRX 정규장 종가 10/13 1,443,000원(−10.09%)·10/15 1,262,000원(−11.06%)·10/16 1,272,000원.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음
P는 아직 오르고(4Q +10~15%), Q는 꽉 차 있고(가동률 100%), C는 마진 78%대를 향한다. 세 축 모두 전작보다 나빠지지 않았다 — 바뀐 것은 P가 얼마나 오래 갈지에 대한 시장의 믿음이다.
P = 제품 판가(ASP·HBM 프리미엄·GPU 렌탈가), Q = 출하·생산능력(비트 성장·가동률), C = 원가·자본효율. 판정 등급: ● 충족 / ◐ 부분 충족 / ○ 미충족 / — 해당없음 / ? 확인불가.
| 축 | 판정 | 핵심 근거 |
|---|---|---|
| P (가격) — ASP·HBM | ● 충족 | 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND +50% 중반 QoQ(반기보고서 실측) → 3Q DRAM +22%·NAND +15%(메리츠 추정) → 4Q 범용 D램 +10~15%·NAND +15~20%(트렌드포스 전망). HBM 프리미엄은 2027 혼합 ASP +121% YoY(트렌드포스)로 오히려 확대된다. GPU 렌탈가 반등(H100 $3.25)은 최종 수요의 가격 지불 의사가 살아 있다는 신호다. 다만 기울기가 분기마다 줄고 있다는 사실은 그대로이고, 이 감속 곡선이 하우스 NTM(375조)과 컨센(~403조)의 차이를 만든다.DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗머니투데이 · "영업익 '76.9조' 6번째 신기록 쓰나…'겹호재' SK하이닉스 4Q도 질주" (2026.10.19)4Q 영업이익 컨센 87조2,701억원. JP모건 4Q 범용 D램 계약가 전망 3~8%→10~15%, NAND 0~5%→15~20% 상향, HBM4 ASP +121%. 메리츠 3Q ASP 추정 DRAM +22%·NAND +15%. 추가 환원 재원 30조원 상회 기대. 카운터포인트 2Q HBM 매출 점유율 50%.원문 보기 ↗TrendForce · 4Q26 메모리 계약가 전망 (2026.09.30)4Q26 범용(conventional) D램 계약가 +10~15% QoQ, NAND +15~20% 전망 — 상승 폭은 둔화. 서버 D램은 공급 부족 지속, 일부 공급사는 장기계약 가격으로 평균보다 상승이 늦을 수 있음. PC OEM은 2027년에도 D램 공급 타이트를 예상.원문 보기 ↗TrendForce News · 삼성전자 "HBM, 2027년 업계 D램 웨이퍼의 30% 근접" (2026.09.29)삼성전자 김태우 부사장(로이터): HBM이 업계 D램 웨이퍼 캐파에서 차지하는 비중 현재 ~20% → 2027년 ~30%. HBM은 일반 D램 대비 웨이퍼 면적을 약 3배 사용. 트렌드포스 2027 HBM 혼합 ASP +121% YoY 전망.원문 보기 ↗aimultiple · Cloud GPU Price Index (2026.09 데이터, 9/22 갱신, 10.20 조회)2026년 9월 온디맨드 중간값: H100 $3.25·H200 $4.40·B200 $6.52 /GPU-시간(공급사별 주간 중간값의 중간값). 전작 조회(8월) H100 $3.15·H200 $4.11·B200 $6.25 대비 3종 모두 상승.원문 보기 ↗ |
| Q (물량) — 비트·캐파 | ◐ 부분 충족 | 반기 평균가동률 100%(4조 3교대·181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준) — 만들 수 있는 만큼 판다. 3Q DRAM 출하 +13%(메리츠 추정)는 HBM4 램프업 몫이다. 산업 차원에서는 2027 HBM 비트 +50~60%·HBM 웨이퍼 비중 20→30%로 범용 비트가 눌린다. 신규 팹이 열리는 2H27 전까지 물량 성장은 제한적이다. 딜사이트의 "HBM4 후공정 장비 일부 내년 이월" 관측은 회사가 부인했다("계획대로") — 판정을 바꾸진 않지만 추적 대상이다.DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗비즈니스포스트 · 메리츠증권 "SK하이닉스 목표주가 상향, 3분기 영업이익 80.1조 추정" (2026.10.12)목표주가 310만→320만원. 3Q 영업이익 80.1조원(QoQ +32%) — D램 출하 +13%·판가 +22%, 낸드 출하 +4%·판가 +15%. 2026년 영업이익 264조·2027년 454조원. 모바일 핵심 고객 LTA 논의가 공급사에 유리.원문 보기 ↗TrendForce · 2027 HBM 공급 전망 (2026.08.04)2027년 HBM 비트 출하 +50~60% YoY 전망 — 그래도 수요 증가를 따라가기엔 부족. D램 공급 타이트가 2027년까지 이어져 HBM 공급사의 가격결정력 유지.원문 보기 ↗TrendForce News · 삼성전자 "HBM, 2027년 업계 D램 웨이퍼의 30% 근접" (2026.09.29)삼성전자 김태우 부사장(로이터): HBM이 업계 D램 웨이퍼 캐파에서 차지하는 비중 현재 ~20% → 2027년 ~30%. HBM은 일반 D램 대비 웨이퍼 면적을 약 3배 사용. 트렌드포스 2027 HBM 혼합 ASP +121% YoY 전망.원문 보기 ↗딜사이트 · "SK하이닉스, HBM4 후공정 장비 일부 물량 내년으로 '연기'" (2026.10.14)일부 후공정 장비업체에서 올해 하반기 예정 물량이 내년으로 밀릴 수 있다는 관측. 범용 D램 가격 상승에 따른 투자 배분 변화·2027 HBM4 투자 계획 미확정이 거론됨. 회사 관계자 "계획된 일정대로 투자 진행". 업계는 양산 차질 단정은 이르다는 평가.원문 보기 ↗ |
| C (비용) — 마진·자본효율 | ● 충족 | 영업이익률 1Q26 71.5% → 2Q26 76.3% → 3Q 컨센 78.4%. 마이크론 FQ4 GAAP OPM 80.7%로 업계 최상단 마진이 동행한다. 반기 원재료 투입 11.0조원은 매출의 8.3%다. capex per bit는 비트 출하량이 공시되지 않아 ? 확인불가 — 판정에는 분기별 비트 출하(또는 웨이퍼 투입) 공시가 필요하다. 대체 지표로 반기 유형자산 취득 17.6조원 = 매출의 13.3%다. 원화 강세(3Q −5.2%·4Q 누적 −5.5% QoQ)는 매출의 90% 이상이 달러인 구조에서 마진보다 원화 환산 매출을 깎는다.DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗파이낸셜뉴스 · "삼전 이어 SK하이닉스도 '실적 잔치'… 3분기 영업익 77조" (2026.10.18)에프앤가이드 3분기 컨센서스 매출 98조2,257억원·영업이익 76조9,640억원(예상 OPM 78.4%). 3개월 전 81조5,122억원에서 −5.6% — 원화 강세에 따른 환산 부담. 발표 예정일 10월 28일.원문 보기 ↗SEC · Micron Technology 8-K FQ4 FY26 보도자료 (2026.09.30)FQ4(~9/3) 매출 $54.23B(직전 분기 $41.46B), GAAP 영업이익 $43.75B(OPM 80.7%), non-GAAP EPS $33.42. FQ1'27 가이던스 매출 $61.5B±1.5B·non-GAAP EPS $38.15±1.00. FY26 매출 $133.19B.원문 보기 ↗한국은행 ECOS·FRED 지표 아카이브 (2026.10.20 조회)원/달러 1,342.4원(10/19). 분기 평균 2Q26 1,501.9원 → 3Q26 1,423.4원(−5.2%) → 4Q26 누적 1,345.5원(−5.5%). 미 10년물 5.10%(10/15, 5년 백분위 98.8%). 기준금리 3.00%(7/16·8/27 연속 인상).API 조회·계산값 — 원문 링크 없음 |
경쟁사 대비 위치(TTM 실측): OPM SK하이닉스 68.0%(3Q25~2Q26) · 마이크론 65.4%(EDGAR 기준 FQ3까지 — FQ4 80.7% 미반영) · 삼성전자 36.9%. 배수 비교는 09에서.
6항목 중 4개 충족·2개 부분 충족 — 전작(5·1)에서 항목 5(밸류 체계 전환)를 ◐로 내렸다. 회사는 환원을 집행했는데 시장의 배수는 역방향으로 움직였다.
판정 등급: ● 충족 / ◐ 부분 충족 / ○ 미충족 / — 해당없음 / ? 확인불가.
| # | 항목 | 판정 | 근거 |
|---|---|---|---|
| 1 | 매출 증가와 공장 가동률 동행 | ● 충족 | 반기 매출 131.9조원(1H25 39.9조 대비 +231%)에 반기 평균가동률 100%. 3Q 컨센 매출 98.2조는 2Q 79.3조 대비 +24% QoQ다.DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗파이낸셜뉴스 · "삼전 이어 SK하이닉스도 '실적 잔치'… 3분기 영업익 77조" (2026.10.18)에프앤가이드 3분기 컨센서스 매출 98조2,257억원·영업이익 76조9,640억원(예상 OPM 78.4%). 3개월 전 81조5,122억원에서 −5.6% — 원화 강세에 따른 환산 부담. 발표 예정일 10월 28일.원문 보기 ↗ |
| 2 | 설비투자 후 가동률 상승 | ● 충족 | 가동률 100% 상태에서 증설(M15X·용인·청주 M17)이 진행 중이다. 업계 공통으로 신규 캐파 램프는 2H27, 본격 기여는 2028(트렌드포스) — 그 전까지는 "투자하고 못 채우는" 위험이 아니라 "못 만들어 못 파는" 상태다. HBM4 장비 이월 보도는 회사가 부인했다.TrendForce · 2027 메모리 시장 전망 (2026.07.30)2027년 D램 공급은 타이트하고 가격 상승 지속 전망. 여러 공급사의 신규 캐파는 건설·장비 반입 일정상 2H27에야 의미 있는 램프, 본격 기여는 2028년. D램 충족률은 2026년 −1~−2%, 2027년 격차 확대.원문 보기 ↗딜사이트 · "SK하이닉스, HBM4 후공정 장비 일부 물량 내년으로 '연기'" (2026.10.14)일부 후공정 장비업체에서 올해 하반기 예정 물량이 내년으로 밀릴 수 있다는 관측. 범용 D램 가격 상승에 따른 투자 배분 변화·2027 HBM4 투자 계획 미확정이 거론됨. 회사 관계자 "계획된 일정대로 투자 진행". 업계는 양산 차질 단정은 이르다는 평가.원문 보기 ↗ |
| 3 | 수주가 매출보다 빠르게 증가 | ◐ 부분 충족 | 반기보고서는 "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없다"고 재확인했다 — 공식 백로그는 검증 불가. 서버·데이터센터 고객과 장기공급계약 진행(하나증권), 모바일 핵심 고객 LTA 논의가 공급사에 유리(메리츠)라는 보도는 늘었다. 계약 공시 전까지는 ◐다.DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗PRESS9 · "SK하이닉스, 내년 영업익 405조 전망…목표가 360만원-하나증권" (2026.10.13)하나증권 3Q 매출 99.2조·영업이익 77.9조원(YoY +584%). 2027년 매출 500조·영업이익 405조원. 목표주가 360만원 유지. 서버·데이터센터 고객과 장기공급계약 진행, 3Q 발표 때 최소 30조원 이상 추가 환원 재원·자사주 소각 중심 전망.원문 보기 ↗비즈니스포스트 · 메리츠증권 "SK하이닉스 목표주가 상향, 3분기 영업이익 80.1조 추정" (2026.10.12)목표주가 310만→320만원. 3Q 영업이익 80.1조원(QoQ +32%) — D램 출하 +13%·판가 +22%, 낸드 출하 +4%·판가 +15%. 2026년 영업이익 264조·2027년 454조원. 모바일 핵심 고객 LTA 논의가 공급사에 유리.원문 보기 ↗ |
| 4 | 미국향 매출 (미국 수혜) | ● 충족 | 1Q26 미국 매출 비중 64.7%(전작 인용). 반기보고서의 지역 공시는 비유동자산 기준이라 반기 매출 지역 구성은 ? 확인불가(3Q 분기보고서 주석 확인 필요). 대신 고객 구성이 바뀌었다 — 매출 10% 초과 고객이 1H25 1곳(27.31%)에서 1H26 2곳(13.35%·13.03%)이 됐다. 최대 고객 의존도가 절반 아래로 희석됐다.DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗AI AGENT RESEARCH · SK하이닉스 심층 전작 (2026.08.20)전작 콜 중립·Base +12.0%(NTM 275조×4.2배)·FY26E 영업이익 250조·EPS ≈328,500원. 인용: 1Q26 미국 매출 34.0조원(64.7%), 2Q 범용 D램 고정가 +58~63%(트렌드포스 실적치). 기준가(트랙레코드) 1,672,000원.원문 보기 ↗ |
| 5 | 밸류에이션 체계 전환 (리레이팅) | ◐ 부분 충족 전작 ●에서 하향 | 40조 소각(8/19)·누적 FCF 50% 이상 환원은 집행 중이고, 10/28에 30조원 이상 추가 환원이 기대된다. 그러나 시장의 배수 반응은 역방향이었다 — FnGuide Fwd P/E 4.1배(8/20) → 2.88배(10/16), Fwd P/B 1.40배. "성장주 밸류 체계 편입"은 가격으로 확인되지 않았다.FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗DART · 주요사항보고서(자기주식취득결정) (2026.08.19)취득예정금액 40조 43억원, 취득예정주식 2,407만주(전일 종가 1,662,000원 기준 산정 — 주가 변동에 따라 취득 주식수가 달라질 수 있음). 기간 2026-08-20~11-19, 1일 매수 주문수량 한도 2,407,000주.원문 보기 ↗DART · 수시공시의무관련사항(공정공시) — 주주환원 계획 (2026.08.19)주주환원 정책을 2025~2027 누적 FCF의 "50% 범위 내"에서 "50% 이상"으로 상향. 추가 환원 규모·방식은 3분기 실적발표 시점에 안내 예정.원문 보기 ↗ |
| 6 | 산업 TAM 확대 수혜 | ● 충족 | 2027 HBM 혼합 ASP +121%·HBM 비트 +50~60%, 2027 D램 공급 부족 확대(트렌드포스). 9월 수출 +216.5% YoY가 실측이다. 반론(2028~29 공급과잉·CXMT)은 11에서 다룬다.TrendForce News · 삼성전자 "HBM, 2027년 업계 D램 웨이퍼의 30% 근접" (2026.09.29)삼성전자 김태우 부사장(로이터): HBM이 업계 D램 웨이퍼 캐파에서 차지하는 비중 현재 ~20% → 2027년 ~30%. HBM은 일반 D램 대비 웨이퍼 면적을 약 3배 사용. 트렌드포스 2027 HBM 혼합 ASP +121% YoY 전망.원문 보기 ↗TrendForce · 2027 HBM 공급 전망 (2026.08.04)2027년 HBM 비트 출하 +50~60% YoY 전망 — 그래도 수요 증가를 따라가기엔 부족. D램 공급 타이트가 2027년까지 이어져 HBM 공급사의 가격결정력 유지.원문 보기 ↗관세청 품목별 수출입 API · HS 8542 반도체 (2026.10.20 조회)월별 수출: 7월 327.2억 달러 → 8월 382.4억(MoM +16.8%) → 9월 431.2억(MoM +12.8%·YoY +216.5%). 9월 무역흑자 321.6억 달러.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음 |
집계: 충족 4 · 부분 2. 사업의 지속가능성 판정은 여전히 강하다. 약해진 것은 하나뿐 — "시장이 이 이익에 더 높은 배수를 줄 것인가"(항목 5)다. 그리고 이 리포트의 콜을 정하는 것도 정확히 그 질문이다(08·13).
하우스 FY26E 영업이익 250→261조, NTM 275→375조. 전작의 "1Q27 증익 정지" 가정을 "감속 지속"으로 바꿨다 — 그래도 Street(FY27 405~454조)보다는 낮다.
전작 추정의 사후 점검부터. 전작 3Q26E 72조는 지금 컨센 76.96조·하나 77.9조·메리츠 80.1조의 아래에 있다 — 채점은 10/28이다. 전작의 핵심 가정은 "3Q 판가 기울기 둔화가 1H27로 이어져 증익이 멈춘다"였다. 그 가정은 NTM 275조, 곧 1H27 분기당 ~62조(4Q26 80조 대비 −23%)를 뜻했다. 4Q 판가 +10~15% 전망과 마이크론 FQ1 가이던스(+13% QoQ)가 이 가정의 근거를 지웠다.TrendForce · 4Q26 메모리 계약가 전망 (2026.09.30)4Q26 범용(conventional) D램 계약가 +10~15% QoQ, NAND +15~20% 전망 — 상승 폭은 둔화. 서버 D램은 공급 부족 지속, 일부 공급사는 장기계약 가격으로 평균보다 상승이 늦을 수 있음. PC OEM은 2027년에도 D램 공급 타이트를 예상.원문 보기 ↗SEC · Micron Technology 8-K FQ4 FY26 보도자료 (2026.09.30)FQ4(~9/3) 매출 $54.23B(직전 분기 $41.46B), GAAP 영업이익 $43.75B(OPM 80.7%), non-GAAP EPS $33.42. FQ1'27 가이던스 매출 $61.5B±1.5B·non-GAAP EPS $38.15±1.00. FY26 매출 $133.19B.원문 보기 ↗AI AGENT RESEARCH · SK하이닉스 심층 전작 (2026.08.20)전작 콜 중립·Base +12.0%(NTM 275조×4.2배)·FY26E 영업이익 250조·EPS ≈328,500원. 인용: 1Q26 미국 매출 34.0조원(64.7%), 2Q 범용 D램 고정가 +58~63%(트렌드포스 실적치). 기준가(트랙레코드) 1,672,000원.원문 보기 ↗
물량(bit)×판가(ASP) 구조. 3Q26E는 DRAM ASP +22%·출하 +13%, NAND ASP +15%·출하 +4%(메리츠 추정 인용)에 원/달러 3Q 평균 1,423원(−5.2%)을 얹어 매출 ≈99조·영업이익 ≈77조로 본다. 4Q26E는 범용 D램 +10~15%·NAND +15~20%(트렌드포스)에서 HBM 연간계약 비중을 감안해 DRAM 혼합 ASP +10%·출하 +5%, NAND +17%·+4%, 원/달러 1,345원(−5.5%)으로 매출 ≈110조·영업이익 ≈86조다. 2027은 판가 상승률이 1Q +5% → 2Q +3% → 3Q 0%로 감속하고 비트 출하는 0% → +4% → +4%, 원/달러 1,340원을 가정했다. 공급 제약(HBM 웨이퍼 30%·신규 캐파 2H27)이 판가의 하방을 막는 동안 이익은 정체가 아니라 완만한 증가다.머니투데이 · "영업익 '76.9조' 6번째 신기록 쓰나…'겹호재' SK하이닉스 4Q도 질주" (2026.10.19)4Q 영업이익 컨센 87조2,701억원. JP모건 4Q 범용 D램 계약가 전망 3~8%→10~15%, NAND 0~5%→15~20% 상향, HBM4 ASP +121%. 메리츠 3Q ASP 추정 DRAM +22%·NAND +15%. 추가 환원 재원 30조원 상회 기대. 카운터포인트 2Q HBM 매출 점유율 50%.원문 보기 ↗비즈니스포스트 · 메리츠증권 "SK하이닉스 목표주가 상향, 3분기 영업이익 80.1조 추정" (2026.10.12)목표주가 310만→320만원. 3Q 영업이익 80.1조원(QoQ +32%) — D램 출하 +13%·판가 +22%, 낸드 출하 +4%·판가 +15%. 2026년 영업이익 264조·2027년 454조원. 모바일 핵심 고객 LTA 논의가 공급사에 유리.원문 보기 ↗TrendForce · 4Q26 메모리 계약가 전망 (2026.09.30)4Q26 범용(conventional) D램 계약가 +10~15% QoQ, NAND +15~20% 전망 — 상승 폭은 둔화. 서버 D램은 공급 부족 지속, 일부 공급사는 장기계약 가격으로 평균보다 상승이 늦을 수 있음. PC OEM은 2027년에도 D램 공급 타이트를 예상.원문 보기 ↗TrendForce · 2027 메모리 시장 전망 (2026.07.30)2027년 D램 공급은 타이트하고 가격 상승 지속 전망. 여러 공급사의 신규 캐파는 건설·장비 반입 일정상 2H27에야 의미 있는 램프, 본격 기여는 2028년. D램 충족률은 2026년 −1~−2%, 2027년 격차 확대.원문 보기 ↗한국은행 ECOS·FRED 지표 아카이브 (2026.10.20 조회)원/달러 1,342.4원(10/19). 분기 평균 2Q26 1,501.9원 → 3Q26 1,423.4원(−5.2%) → 4Q26 누적 1,345.5원(−5.5%). 미 10년물 5.10%(10/15, 5년 백분위 98.8%). 기준금리 3.00%(7/16·8/27 연속 인상).API 조회·계산값 — 원문 링크 없음
| 분기 | 매출 | 영업이익 | OPM | 지배주주순이익 | 성격 / 전제 |
|---|---|---|---|---|---|
| 3Q25A | 24.4조 | 11.4조 | 46.5% | 12.6조 | 확정 (DART) |
| 4Q25A | 32.8조 | 19.2조 | 58.4% | 15.2조 | 확정 |
| 1Q26A | 52.6조 | 37.6조 | 71.5% | 40.3조 | 확정 — 영업외 +14조 |
| 2Q26A | 79.3조 | 60.5조 | 76.3% | 93.8조 | 확정 — 영업외 +62조(일회성) 포함 |
| 3Q26E | ≈99조 | ≈77조 | ≈77.8% | ≈61.6조 | 하우스 — 컨센 98.2조·76.96조, +577% YoY |
| 4Q26E | ≈110조 | ≈86조 | ≈78.2% | ≈68.8조 | 하우스 — 컨센 영업이익 87.27조 |
| 1Q27E | ≈116조 | ≈91조 | ≈78.4% | ≈72.8조 | 판가 +5%·출하 0% |
| 2Q27E | ≈123조 | ≈97조 | ≈78.9% | ≈77.6조 | 판가 +3%·출하 +4% |
| 3Q27E | ≈129조 | ≈101조 | ≈78.3% | ≈80.8조 | 판가 0%·출하 +4% |
| NTM (4Q26~3Q27) | ≈478조 | ≈375조 | ≈78.5% | ≈300조 | 밴드·시나리오 Base 입력 (전환율 0.80) |
E 표기는 하우스 추정치다. 순이익 추정은 정상화 전환율 0.80(= 1H26 실효세율 23.0% 반영, 정상 영업외 +4% 가정)을 쓴다 — 2Q26 같은 영업외 일회성은 추정하지 않는다. 분기 실적은 DART 연결 기준 분기 실측(3개월).
| 연도 | 매출 | 영업이익 | OPM | 지배주주순이익 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| FY25A | 97.1조 | 47.2조 | 48.6% | 42.9조 | 58,955원 |
| FY26E | ≈341조 | ≈261조 | ≈76.5% | ≈265조 | ≈362,200원 |
| FY27E | ≈500조 | ≈390조 | ≈78% | ≈312조 | ≈427,100원 |
FY26E 261조 = 상반기 확정 98.2조 + 3Q 77조 + 4Q 86조. FY26E 순이익은 상반기 확정 134.2조(영업외 일회성 포함) + 하반기 130.4조. FY27E 4Q는 판가 −2%·출하 +4% 가정의 ≈101조. EPS는 730,492,365주 기준이며, 자사주 소각(공시 산정 2,407만주)이 끝나면 FY27E EPS는 ≈441,700원(706,422,365주 기준)으로 환산된다 — 소각 완료(11/19 이후) 전까지 현행 주식수로 표기한다.
| 항목 | 컨센서스 | 하우스 | 델타와 근거 |
|---|---|---|---|
| 3Q26 영업이익 | 76.96조 (FnGuide) | 77조 | +0.0% — 하나 77.9조·메리츠 80.1조 사이에서 컨센 수용. 원화 강세(−5.2%)가 판가 +22%를 일부 상쇄파이낸셜뉴스 · "삼전 이어 SK하이닉스도 '실적 잔치'… 3분기 영업익 77조" (2026.10.18)에프앤가이드 3분기 컨센서스 매출 98조2,257억원·영업이익 76조9,640억원(예상 OPM 78.4%). 3개월 전 81조5,122억원에서 −5.6% — 원화 강세에 따른 환산 부담. 발표 예정일 10월 28일.원문 보기 ↗비즈니스포스트 · 메리츠증권 "SK하이닉스 목표주가 상향, 3분기 영업이익 80.1조 추정" (2026.10.12)목표주가 310만→320만원. 3Q 영업이익 80.1조원(QoQ +32%) — D램 출하 +13%·판가 +22%, 낸드 출하 +4%·판가 +15%. 2026년 영업이익 264조·2027년 454조원. 모바일 핵심 고객 LTA 논의가 공급사에 유리.원문 보기 ↗PRESS9 · "SK하이닉스, 내년 영업익 405조 전망…목표가 360만원-하나증권" (2026.10.13)하나증권 3Q 매출 99.2조·영업이익 77.9조원(YoY +584%). 2027년 매출 500조·영업이익 405조원. 목표주가 360만원 유지. 서버·데이터센터 고객과 장기공급계약 진행, 3Q 발표 때 최소 30조원 이상 추가 환원 재원·자사주 소각 중심 전망.원문 보기 ↗ |
| 4Q26 영업이익 | 87.27조 (FnGuide) | 86조 | −1.5% — 4Q 원/달러 1,345원(3Q 대비 −5.5%)을 반영머니투데이 · "영업익 '76.9조' 6번째 신기록 쓰나…'겹호재' SK하이닉스 4Q도 질주" (2026.10.19)4Q 영업이익 컨센 87조2,701억원. JP모건 4Q 범용 D램 계약가 전망 3~8%→10~15%, NAND 0~5%→15~20% 상향, HBM4 ASP +121%. 메리츠 3Q ASP 추정 DRAM +22%·NAND +15%. 추가 환원 재원 30조원 상회 기대. 카운터포인트 2Q HBM 매출 점유율 50%.원문 보기 ↗한국은행 ECOS·FRED 지표 아카이브 (2026.10.20 조회)원/달러 1,342.4원(10/19). 분기 평균 2Q26 1,501.9원 → 3Q26 1,423.4원(−5.2%) → 4Q26 누적 1,345.5원(−5.5%). 미 10년물 5.10%(10/15, 5년 백분위 98.8%). 기준금리 3.00%(7/16·8/27 연속 인상).API 조회·계산값 — 원문 링크 없음 |
| FY26 영업이익 | ≈262.4조 (분기 컨센 합산) | 261조 | −0.5% — 사실상 일치. 전작(−6.0%)의 이견은 해소됐다 |
| FY27 영업이익 | 405~454조 (하나~메리츠) | 390조 | −4%~−14% — 핵심 델타. Street은 2027 판가 상승 지속을, 하우스는 3Q27 판가 정체(0%)를 가정한다비즈니스포스트 · 메리츠증권 "SK하이닉스 목표주가 상향, 3분기 영업이익 80.1조 추정" (2026.10.12)목표주가 310만→320만원. 3Q 영업이익 80.1조원(QoQ +32%) — D램 출하 +13%·판가 +22%, 낸드 출하 +4%·판가 +15%. 2026년 영업이익 264조·2027년 454조원. 모바일 핵심 고객 LTA 논의가 공급사에 유리.원문 보기 ↗PRESS9 · "SK하이닉스, 내년 영업익 405조 전망…목표가 360만원-하나증권" (2026.10.13)하나증권 3Q 매출 99.2조·영업이익 77.9조원(YoY +584%). 2027년 매출 500조·영업이익 405조원. 목표주가 360만원 유지. 서버·데이터센터 고객과 장기공급계약 진행, 3Q 발표 때 최소 30조원 이상 추가 환원 재원·자사주 소각 중심 전망.원문 보기 ↗ |
| NTM 영업이익 (밴드 입력) | ≈403조 (Fwd EPS ÷ 0.80 역산) | 375조 | −6.9% — 전작 −12%에서 좁혔다(같은 0.80 기준으로 다시 재면 전작 격차는 더 컸다)FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗ |
| Fwd EPS | 441,361원 | 410,682원 | −7.0% — 밴드 정합 검사(±20%) 통과FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗ |
| 목표주가 방향 | 평균 3,257,727원 (22곳) | Base 1,375,784원 | 컨센 목표가는 8/20 3,317,917원(24곳)에서 −1.8%, 현재가의 2.5배다. 차이는 이익이 아니라 배수에 있다(컨센 내재 ~7.4배 vs 하우스 Base 3.35배)FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗ |
10/28 체크포인트: ① 3Q 영업이익 vs 하우스 77조·컨센 76.96조(±5% 밖이면 NTM 재산정) ② 4Q 판가 코멘트 — 범용 D램 +10% 이상 유지 여부 ③ HBM4 출하·2027 HBM 물량·가격 협상 진행 ④ 추가 환원 규모(기대 30조원+)와 방식 ⑤ 원/달러 민감도(반기말 기준 환율 10% 변동 시 세전이익 ±4.75조원, 반기보고서).DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗
Base +5.4%는 하우스 NTM 375조를 삼성전자 배수 3.35배로 환산한 값이다. 배수 근거를 피어 실측으로 고정하자, 3년 최저 배수라는 사실만으로는 상방이 나오지 않는다.
| 시나리오 | 전제 (근거) | NTM 영업이익 | ×배수 | 환산가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 2027 판가 상승 지속(4Q26 이후에도 플러스)·HBM4 ASP 상승으로 Street 추정 실현 — 배수는 글로벌 순수 메모리 피어 마이크론 Fwd P/E ~5배로 리레이팅(가이던스 연환산 6.0배의 하단)보험저널 · 강관우 칼럼 "삼성전자 -18%·SK하이닉스 -24%…역대 최대 이익에도 주가가 무너진 이유" (2026.10.19)원인: 2027년 이후 capex 확대·중국 증설에 따른 2028~2029 공급과잉 우려, CXMT 4F², 외국인 매도·삼성전자 자사주 매입 10/6 종료, 미 금리 인상 위험·네오클라우드 조달 비용, SK하이닉스 고유의 ADR 희석·솔리다임 상장 우려. Fwd P/E: SK하이닉스 ~2.9·삼성전자 ~3.3·마이크론 ~5·샌디스크 ~6배.원문 보기 ↗SEC · Micron Technology 8-K FQ4 FY26 보도자료 (2026.09.30)FQ4(~9/3) 매출 $54.23B(직전 분기 $41.46B), GAAP 영업이익 $43.75B(OPM 80.7%), non-GAAP EPS $33.42. FQ1'27 가이던스 매출 $61.5B±1.5B·non-GAAP EPS $38.15±1.00. FY26 매출 $133.19B.원문 보기 ↗ | 410조 | 5.0배 | 2,245,061원 | +72.0% |
| Base | 판가 감속 지속(1Q27 +5%·2Q27 +3%·3Q27 0%)·원/달러 1,340원 — 하우스 NTM 375조(컨센 −7%). 배수는 국내 메모리 피어 삼성전자 FnGuide Fwd P/E 3.35배와 동등 — SK하이닉스 고유 할인(현재 2.88배)만 해소FnGuide 기업모니터 · 삼성전자 컨센서스 (2026.10.19 페이지 기준, 10.20 조회)EPS 2026E 45,521원·Fwd 12M 64,269원, Fwd PER 3.35배, Fwd BPS 158,222원·PBR 1.36배(현재가 215,500원 기준).원문 보기 ↗ | 375조 | 3.35배 | 1,375,784원 | +5.4% |
| Bear | 1Q27부터 판가 하락 전환(CXMT 4F² 범용 압박·2H27 신규 캐파 선반영) — NTM 300조(컨센 −26%). 배수는 SK하이닉스 자체 실측 저점 2.86배(10/15 KRX 종가 1,262,000원 ÷ FnGuide Fwd EPS 441,361원)에 고착토스 Open API·KRX Open API·DART·SEC 합산 계산 (2026.10.20)screen.py 기술 스크리닝(1주 −18.7%·1개월 −22.5%·3개월 −32.8%·52주 고가 대비 −56.5%·거래대금 1.2배), peer_table.py TTM 피어 실측, 밴드·시나리오·선호도 산출. KRX 정규장 종가 10/13 1,443,000원(−10.09%)·10/15 1,262,000원(−11.06%)·10/16 1,272,000원.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗ | 300조 | 2.86배 | 939,640원 | −28.0% |
| 배수 근거 (실측) | 배수 | 환산가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|
| SK하이닉스 자체 현재 (FnGuide Fwd, 10/16) | 2.88배 | 1,182,764원 | −9.4% |
| 삼성전자 (FnGuide Fwd, 10/19) — Base | 3.35배 | 1,375,784원 | +5.4% |
| 국내·글로벌 피어 평균 (삼성 3.35·마이크론 ~5) | 4.2배 | 1,724,864원 | +32.2% |
| 마이크론 (~5배, 칼럼 인용) — Bull 배수 | 5.0배 | 2,053,410원 | +57.3% |
| 자사 밴드 1년 평균 (전작 방식 — 피어 근거 아님) | 6.4배 | 2,628,365원 | +101.4% |
| NTM 영업이익 | 319조 (−15%) | 375조 (기준) | 431조 (+15%) |
|---|---|---|---|
| 환산가 (현재가 대비) | 1,169,417원 (−10.4%) | 1,375,784원 (+5.4%) | 1,582,152원 (+21.2%) |
읽는 법: 전작과 가장 달라진 것은 배수 근거다. 전작 방식(자사 밴드 1년 평균 6.4배)이었다면 Base는 +101%, 콜은 비중확대였다. 그 방식은 1H26 이익 상향기에 시장이 7~11배를 지불하던 구간으로의 회귀를 가정한다 — 지금 피어가 실제로 받는 값(삼성 3.35배·마이크론 ~5배)이 아니다. 그래서 이번엔 피어 실측으로 고정했다.
하우스 EPS로 잰 현재 배수 3.18배는 삼성전자 3.35배와 거의 같다. FnGuide 기준 SK하이닉스 고유 할인(2.88배 vs 3.35배, −14%)은 하우스 이익(컨센 −7%)으로 다시 재면 −5%로 줄어든다. 상방의 지렛대는 이익보다 배수 쪽이 크다 — NTM이 +15%면 +21.2%지만, 배수가 피어 평균(4.2배)만 와도 +32.2%다. Bear −28.0%는 판가 하락 전환과 자사 저점 배수의 결합으로, 메모리 다운턴의 역사적 전형이다. 시나리오 가치는 전제가 실현될 때의 조건부 환산 범위이며 목표주가·예측이 아니다.
배수는 모두 컨센서스·가이던스 기반 Fwd P/E 실측이다. 하우스 EPS는 정상화 전환율(0.80)로 환산해 피어의 컨센 EPS와 같은 정의(정상 세율의 예상 순이익)로 맞췄다. 마이크론 6.0배 = 주가 $916.01 ÷ FQ1'27 non-GAAP EPS 가이던스 $38.15 × 4(하우스 계산), ~5배는 칼럼 인용(10/19).
마진 1위(TTM OPM 68.0%)인데 배수는 최하단이다 — Fwd P/E 2.88배로 삼성전자(3.35배)보다 낮고 마이크론(~5~6배)의 절반 안팎이다.
| 종목 | 시총 | TTM 매출 | TTM 영업이익 | OPM | P/E (TTM) | 시총/OP | Fwd P/E | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SK하이닉스 | 953.3조원 | 189.2조원 | 128.7조원 | 68.0% | 5.9배* | 7.4배 | 2.88배 | 3Q25~2Q26 DART 실측 · Fwd는 FnGuide(10/16) |
| 삼성전자 (005930) | 1,306.6조원 | 485.3조원 | 179.0조원 | 36.9% | 8.7배* | 7.3배 | 3.35배 | 메모리+파운드리+세트 혼재. 3Q 잠정 영업이익 107.4조는 TTM 미반영 |
| 마이크론 (MU) | 1,036.4B$ | 88.3B$ | 57.8B$ | 65.4% | 21.1배* | 17.9배 | ~5~6배 | EDGAR 기준 FQ3(5월)까지 — FQ4(매출 $54.2B·OPM 80.7%) 미반영. Fwd는 칼럼 ~5배·가이던스 연환산 6.0배 |
| 샌디스크 (SNDK) | 203.3B$ | 13.0B$ | 3.5B$ | 26.7% | 78.3배* | 58.6배* | ~6배 | NAND 순수 피어 — 이익 급반등 직전 구간이 TTM에 남아 배수가 극단적으로 왜곡(차트 제외). Fwd는 칼럼 인용 |
*왜곡 주석: 메모리는 사이클 업종이라 TTM P/E가 사이클을 뒤늦게 따라간다. 네 회사의 TTM 반영 시차도 다르다(SK하이닉스·삼성전자는 2Q26까지, 마이크론·샌디스크는 EDGAR 최신 분기까지). 비교는 Fwd·시총/OP 위주로, 절대액은 각자 통화로 읽는다. 시세는 2026-10-19 토스 통합시세 기준.토스 Open API·KRX Open API·DART·SEC 합산 계산 (2026.10.20)screen.py 기술 스크리닝(1주 −18.7%·1개월 −22.5%·3개월 −32.8%·52주 고가 대비 −56.5%·거래대금 1.2배), peer_table.py TTM 피어 실측, 밴드·시나리오·선호도 산출. KRX 정규장 종가 10/13 1,443,000원(−10.09%)·10/15 1,262,000원(−11.06%)·10/16 1,272,000원.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음FnGuide 기업모니터 · 삼성전자 컨센서스 (2026.10.19 페이지 기준, 10.20 조회)EPS 2026E 45,521원·Fwd 12M 64,269원, Fwd PER 3.35배, Fwd BPS 158,222원·PBR 1.36배(현재가 215,500원 기준).원문 보기 ↗보험저널 · 강관우 칼럼 "삼성전자 -18%·SK하이닉스 -24%…역대 최대 이익에도 주가가 무너진 이유" (2026.10.19)원인: 2027년 이후 capex 확대·중국 증설에 따른 2028~2029 공급과잉 우려, CXMT 4F², 외국인 매도·삼성전자 자사주 매입 10/6 종료, 미 금리 인상 위험·네오클라우드 조달 비용, SK하이닉스 고유의 ADR 희석·솔리다임 상장 우려. Fwd P/E: SK하이닉스 ~2.9·삼성전자 ~3.3·마이크론 ~5·샌디스크 ~6배.원문 보기 ↗
전작에서 "한국 메모리 두 종목이 시총/OP 한 자릿수 배수에 나란히 몰렸다"고 썼는데, 구도는 그대로이고 레벨만 더 내려갔다 — 시총/OP 기준 SK하이닉스 7.4배 ≈ 삼성전자 7.3배(전작 9.6·8.8배). 할인은 하이닉스 단독이 아니라 한국 메모리 전체에 걸려 있다. 다만 Fwd 기준으로는 SK하이닉스가 삼성전자보다 14% 더 싸다. 칼럼이 짚은 ADR 희석·솔리다임 상장 우려 같은 고유 요인이 그 간극의 후보다(11 리스크 4). Base가 정확히 이 간극의 해소만 가정하는 이유다.보험저널 · 강관우 칼럼 "삼성전자 -18%·SK하이닉스 -24%…역대 최대 이익에도 주가가 무너진 이유" (2026.10.19)원인: 2027년 이후 capex 확대·중국 증설에 따른 2028~2029 공급과잉 우려, CXMT 4F², 외국인 매도·삼성전자 자사주 매입 10/6 종료, 미 금리 인상 위험·네오클라우드 조달 비용, SK하이닉스 고유의 ADR 희석·솔리다임 상장 우려. Fwd P/E: SK하이닉스 ~2.9·삼성전자 ~3.3·마이크론 ~5·샌디스크 ~6배.원문 보기 ↗AI AGENT RESEARCH · SK하이닉스 심층 전작 (2026.08.20)전작 콜 중립·Base +12.0%(NTM 275조×4.2배)·FY26E 영업이익 250조·EPS ≈328,500원. 인용: 1Q26 미국 매출 34.0조원(64.7%), 2Q 범용 D램 고정가 +58~63%(트렌드포스 실적치). 기준가(트랙레코드) 1,672,000원.원문 보기 ↗
5%룰 신호는 8/5 이후 정지 상태다. 10월 투매는 외국인·지수 단위 매도였고, 자사주 매수 프로그램(1일 한도 240.7만주)은 급락을 막지 못했다.
5%룰 대량보유 신호 (변화 없음): 최신 보고는 SK스퀘어 지분율 20.01%(8/5, −0.09%p)다 — 공시 사유는 주식등의 수·특별관계자 변동으로 능동 처분이 아니다. 액티브 큰손의 궤적은 처분 쪽 그대로다: Capital Research 5.05%(2/9) → 3.53%(6/9, −1.52%p), BlackRock은 5.00%(2/20) 이후 보고가 없다. 8/5 이후 신규 5%룰 보고는 0건이다(10/20 조회). 같은 기간 임원 보고는 신규 선임에 따른 소량(9/30, 80주) 등 판단 신호가 아니다.DART · 주식등의 대량보유상황보고서(일반) — SK스퀘어 (2026.08.05)SK스퀘어 지분율 20.01%(−0.09%p). 공시 사유는 주식등의 수 및 특별관계자 변동 — 장내 처분 사유가 아니라 능동 처분 신호로 보지 않는다.원문 보기 ↗DART · 대량보유상황보고서 — Capital Research and Management (2026.06.09)지분율 5.05% → 3.53%(−1.52%p). 사유: 투자자금 회수목적 장내·장외 처분.원문 보기 ↗DART · 대량보유상황보고서 — BlackRock Fund Advisors (2026.02.20)지분율 5.00%(+0.01%p), 단순투자목적 장내 매수. 이후 변동 보고 없음(2026.10.20 조회).원문 보기 ↗
자사주 매수 프로그램: 취득 기간 8/20~11/19, 1일 매수 주문 한도 2,407,000주. 결정 기준은 주식수가 아니라 금액(40조)이다 — 공시는 "주가 변동에 따라 취득 주식수가 달라질 수 있다"고 명시했다. 진행률은 결과보고서 전까지 ? 확인불가다. 판정에는 11/19 이후 자기주식취득 결과보고서가 필요하다. 남은 매수 기간은 23거래일 남짓이다.DART · 주요사항보고서(자기주식취득결정) (2026.08.19)취득예정금액 40조 43억원, 취득예정주식 2,407만주(전일 종가 1,662,000원 기준 산정 — 주가 변동에 따라 취득 주식수가 달라질 수 있음). 기간 2026-08-20~11-19, 1일 매수 주문수량 한도 2,407,000주.원문 보기 ↗
시장 단위 매도: 10월 KOSPI는 −18.8%(10/15까지)로 같은 기간 일본(−3.5%)·대만(−2.0%)과 크게 갈렸다. 반도체 업종 외국인 지분율은 48%대로 내려왔다. 같은 시기 삼성전자의 대규모 자사주 매입이 10/6 끝났다 — 한국 메모리 수급의 또 다른 지지대가 빠진 직후에 급락이 왔다. 종목 단위 투자자별 순매수 실측은 KRX Open API가 수급 데이터를 제공하지 않아 ? 확인불가다(보도 인용으로 대신하며 거래소 확정 집계와 다를 수 있음).파이낸셜뉴스 · "'삼전닉스 공포가 폭락시켰다?'...오히려 매수 적기라는 증권사" (2026.10.18)KB증권(10/16): 10월 들어 코스피 −18.8%(일본 −3.5%·대만 −2.0%), 같은 기간 삼성전자 −21.8%·SK하이닉스 −28.9%. 10/15 SK하이닉스 −11.06%(1,262,000원). 펀더멘털 훼손이 아닌 수급 공백·심리 위축의 "과도한 조정"으로 진단.원문 보기 ↗디지털타임스 · "삼전·SK하닉 급락에 '휘청'…코스피, 수급 공백 넘을까" (2026.10.18)지난주(10/12~16) 코스피 −14.46%(5,668.05)·코스닥 −10.93%, 7거래일 연속 약세 후 16일 2%대 반등. 배경: 미 물가·CXMT·코어위브 조달 위험·앤스로픽 실적 실망. 반도체 업종 외국인 지분율 48%대로 하락.원문 보기 ↗보험저널 · 강관우 칼럼 "삼성전자 -18%·SK하이닉스 -24%…역대 최대 이익에도 주가가 무너진 이유" (2026.10.19)원인: 2027년 이후 capex 확대·중국 증설에 따른 2028~2029 공급과잉 우려, CXMT 4F², 외국인 매도·삼성전자 자사주 매입 10/6 종료, 미 금리 인상 위험·네오클라우드 조달 비용, SK하이닉스 고유의 ADR 희석·솔리다임 상장 우려. Fwd P/E: SK하이닉스 ~2.9·삼성전자 ~3.3·마이크론 ~5·샌디스크 ~6배.원문 보기 ↗
중립의 폭이 좁다 — 추정이 그대로라면 현재가 대비 약 −8%~+5% 구간만 중립이다. 상방 리스크는 10/28이 Street 이익을 확인하는 것, 하방 리스크는 CXMT·금리가 배수를 자사 저점에 묶는 것이다.
리스크 1 — 판가 감속의 끝. 하우스는 3Q27 판가 0%까지만 가정한다. 4Q +10~15%는 2Q +58~63%(전작 인용)의 5분의 1 수준 상승률이다. 메모리 판가는 기울기가 꺾인 뒤 2~3분기 안에 마이너스로 바뀐 사례가 반복됐다(2018·2022). 그 경로라면 NTM은 375조가 아니라 Bear의 300조이고 환산가는 −28.0%다.TrendForce · 4Q26 메모리 계약가 전망 (2026.09.30)4Q26 범용(conventional) D램 계약가 +10~15% QoQ, NAND +15~20% 전망 — 상승 폭은 둔화. 서버 D램은 공급 부족 지속, 일부 공급사는 장기계약 가격으로 평균보다 상승이 늦을 수 있음. PC OEM은 2027년에도 D램 공급 타이트를 예상.원문 보기 ↗AI AGENT RESEARCH · SK하이닉스 심층 전작 (2026.08.20)전작 콜 중립·Base +12.0%(NTM 275조×4.2배)·FY26E 영업이익 250조·EPS ≈328,500원. 인용: 1Q26 미국 매출 34.0조원(64.7%), 2Q 범용 D램 고정가 +58~63%(트렌드포스 실적치). 기준가(트랙레코드) 1,672,000원.원문 보기 ↗
리스크 2 — CXMT와 2028~29 공급. CXMT 4F² 서버 DDR5는 수율·인증이 확인되지 않았지만, 실제로 출하되면 범용 가격결정력이 먼저 흔들린다. 업계 신규 캐파는 2H27 램프·2028 본격 기여(트렌드포스)이고, 삼성전자는 HBM 웨이퍼 투입을 2027년 월 25만 장으로 ~40% 늘린다는 업계 추정이 있다. NTM 창이 2028로 넘어가면서 공급과잉 우려가 배수에 먼저 반영된다는 것이 10월의 교훈이다.TechNode · CXMT 차세대 DDR5 서버 메모리 계획 (2026.10.12)CXMT 차오칸위 총재가 10/10 업계 콘퍼런스에서 4F² D램 아키텍처 기반 DDR5 RDIMM을 2026년 말까지 출시하겠다고 밝힘(수직 게이트 트랜지스터·하이브리드 본딩). 수율·고객 인증·캐파·점유율은 미공개.원문 보기 ↗TrendForce · 2027 메모리 시장 전망 (2026.07.30)2027년 D램 공급은 타이트하고 가격 상승 지속 전망. 여러 공급사의 신규 캐파는 건설·장비 반입 일정상 2H27에야 의미 있는 램프, 본격 기여는 2028년. D램 충족률은 2026년 −1~−2%, 2027년 격차 확대.원문 보기 ↗TrendForce News · 삼성전자 "HBM, 2027년 업계 D램 웨이퍼의 30% 근접" (2026.09.29)삼성전자 김태우 부사장(로이터): HBM이 업계 D램 웨이퍼 캐파에서 차지하는 비중 현재 ~20% → 2027년 ~30%. HBM은 일반 D램 대비 웨이퍼 면적을 약 3배 사용. 트렌드포스 2027 HBM 혼합 ASP +121% YoY 전망.원문 보기 ↗보험저널 · 강관우 칼럼 "삼성전자 -18%·SK하이닉스 -24%…역대 최대 이익에도 주가가 무너진 이유" (2026.10.19)원인: 2027년 이후 capex 확대·중국 증설에 따른 2028~2029 공급과잉 우려, CXMT 4F², 외국인 매도·삼성전자 자사주 매입 10/6 종료, 미 금리 인상 위험·네오클라우드 조달 비용, SK하이닉스 고유의 ADR 희석·솔리다임 상장 우려. Fwd P/E: SK하이닉스 ~2.9·삼성전자 ~3.3·마이크론 ~5·샌디스크 ~6배.원문 보기 ↗
리스크 3 — 금리·AI 자금조달 루프. 연준은 9월에 3.75~4.00%로 올렸고 10월 인상 확률은 45~50%다. 미 10년물 5.10%는 5년 백분위 98.8%다. 코어위브 회사채 80% 하회·가트너 ROI 갭은 AI capex 조달 비용이 HBM 수요 전제를 때릴 수 있음을 보여줬다. FOMC 결정은 실적발표 다음 날 새벽(한국시간)이다.MTN · "미국 9월 소비자물가 예상 웃도는 상승" (2026.10.15)9월 CPI 전년비 3.7%(예상 3.6%), 근원 2.6%(예상 2.5%). 휘발유 +9.1% MoM. 10년물 금리 발표 직후 6bp 넘게 올라 5.278%. 10월 기준금리 인상 확률 45~50%. 연준은 지난달 3.75~4.00%로 0.25%p 인상, FOMC는 27~28일.원문 보기 ↗비즈니스포스트 · "SK하이닉스 주가 장중 10%대 급락, '매크로 악재·AI 수익성 우려'" (2026.10.15)10/15 오전 SK하이닉스 전일 대비 −10.92%(126만4천원). 미 9월 CPI 전년비 3.7%(다우존스 전망 3.6%). 가트너: 2026~2030 AI 인프라 투자 약 7조 달러 vs 데이터센터 관련 매출 3.6조 달러 미만 → 코어위브 회사채 가격 액면가 80% 아래로.원문 보기 ↗한국은행 ECOS·FRED 지표 아카이브 (2026.10.20 조회)원/달러 1,342.4원(10/19). 분기 평균 2Q26 1,501.9원 → 3Q26 1,423.4원(−5.2%) → 4Q26 누적 1,345.5원(−5.5%). 미 10년물 5.10%(10/15, 5년 백분위 98.8%). 기준금리 3.00%(7/16·8/27 연속 인상).API 조회·계산값 — 원문 링크 없음
리스크 4 — SK하이닉스 고유 할인 요인. 솔리다임 5조 프리IPO(재공시 12/3)·충칭 패키지 공장 지분 매각(12/8)·일본 공장(12/17)이 모두 "검토 중·미확정" 상태다. 여기에 ADR 희석 우려가 겹친다. 원화 강세도 있다 — 반기말 외화 자산·부채 기준 환율 10% 변동 시 세전이익이 ±4.75조원 움직인다. 각각 단독으로 콜을 바꿀 크기는 아니지만, 이 할인이 풀리지 않으면 Base(삼성전자 배수 수렴) 자체가 오지 않는다.DART · 풍문 또는 보도에 대한 해명(미확정) (2026.09.04)"SK하이닉스 美 자회사 솔리다임, 5조 규모 프리IPO 추진"(한국경제 8/5) 보도에 대해 "다양한 방안을 검토하고 있으나 현재까지 확정된 사항은 없다". 재공시 예정일 2026-12-03.원문 보기 ↗DART · 조회공시 요구(풍문 또는 보도)에 대한 답변(미확정) (2026.09.09)"4조 규모 중국 충칭공장 지분매각 추진" 보도에 대해 "패키지 사업 경쟁력 강화를 위해 다양한 방안을 검토 중, 확정된 사항 없음". 재공시 예정일 2026-12-08.원문 보기 ↗DART · 조회공시 요구(풍문 또는 보도)에 대한 답변(미확정) (2026.09.18)"일본에 반도체 공장 짓는다" 보도에 대해 "추가 생산기지 구축 등 다양한 방안을 검토 중, 확정된 사항 없음". 재공시 예정일 2026-12-17.원문 보기 ↗DART · SK하이닉스 반기보고서 2026.06 (2026.08.14 제출)반기 평균가동률 100%(4조 3교대·가동일 181일), 반기 생산실적 24.2조원(원가 기준). 2Q DRAM ASP +30% 중반·NAND ASP +50% 중반 QoQ. 매출 10% 초과 고객 2곳(13.35%·13.03%, 1H25는 1곳 27.31%). "장기공급 계약에 따른 수주 현황은 없습니다". 매출의 90% 이상이 USD.원문 보기 ↗
리스크 5 — 11/19 매수벽 소멸. 자사주 프로그램이 끝나면 하루 최대 3조원대의 기계적 매수가 사라진다. 그 전후의 가격 신호를 펀더멘털로 오독할 위험이 있다.DART · 주요사항보고서(자기주식취득결정) (2026.08.19)취득예정금액 40조 43억원, 취득예정주식 2,407만주(전일 종가 1,662,000원 기준 산정 — 주가 변동에 따라 취득 주식수가 달라질 수 있음). 기간 2026-08-20~11-19, 1일 매수 주문수량 한도 2,407,000주.원문 보기 ↗
10/22 금통위 → 10/28 오전 실적·환원 → 10/29 새벽 FOMC → 11/19 자사주 종료. 콜 전환 조건(11)이 걸린 재료가 한 달 안에 몰려 있다.
| 시점 | 이벤트 | 확인할 것 |
|---|---|---|
| 10/22(목) | 한국은행 금통위 | 기준금리 3.00%(7·8월 연속 인상) 이후 방향 — 원화·할인율 |
| 10/28(수) 09:00 | 3Q26 실적발표 컨퍼런스콜 (DART IR 공시 확정) | 영업이익 vs 하우스 77조·컨센 76.96조(±5%), 4Q 판가·HBM4 출하 코멘트, 2027 HBM 협상 — 하우스 NTM 409조↑/356조↓ 여부(11) |
| 10/28(수) | 추가 주주환원 안내 (8/19 공정공시 예고) | 규모(기대 30조원+)·방식(소각 vs 배당) — 06 항목 5의 다음 판정 재료 |
| 10/29(목) 새벽 (한국시간) | FOMC 결정 (10/27~28) | 인상 확률 45~50% — 동결이면 할인율 압력 완화, 인상이면 배수 추가 압축 위험 |
| 11월 초 (추정) | 10월 수출입동향·관세청 HS 8542 | 3연속 MoM 증가 여부 — 01의 총량 지표 |
| 11월 중순 (법정 기한) | 3Q 분기보고서 | 가동률·ASP·고객 구성·생산실적 확정, 매출 지역 구성(06 항목 4) |
| 11/19(목) | 자사주 취득 기간 종료 → 결과보고서·소각 | 실제 취득 주식수 — 공시 산정 3.3% 초과 여부, 매수벽 소멸 후 수급 |
| 12/3·12/8·12/17 | 솔리다임·충칭·일본 재공시 기한 | 고유 할인 요인의 해소 또는 현실화(11 리스크 4) |
| 12/9(수) | FOMC | 연내 추가 인상 여부 |
| 12월 하순 (추정) | 마이크론 FQ1'27 실적 | 가이던스 $61.5B±1.5B 대비 — 사이클 방향의 제3자 검증 |
| 연말 (회사 목표) | CXMT 4F² DDR5 RDIMM 출시 | 실제 출하·고객 인증 여부(11 리스크 2) |
"추정"은 예년 일정 기반이며 회사·기관의 확정 공지가 아니다. 10/28 실적발표 일시는 DART IR 공시(10/14)로 확정된 값이다(일부 보도의 "29일"은 공시와 다름).DART · 기업설명회(IR) 개최(안내공시) (2026.10.14)일시 2026-10-28 09:00, 개최목적 "2026년 3분기 경영실적 발표", 방법 Conference Call, IR 자료 게재 2026-10-28. 결정일 2026-10-14.원문 보기 ↗
Fwd P/E 3.2배·3년 백분위 0% — 밴드는 역사적 저점을 가리킨다. 그러나 피어가 실제로 받는 배수(3.35~6배) 안에서 보면 '싸다'가 아니라 '국내 피어 수준'이다.
리레이팅 분해 (2024년 초 이후, 하우스 밴드): 주가 142,400원 → 1,305,000원, +816%. 같은 기간 추정 NTM 영업이익은 6조 → 375조원(환산 EPS 6,571원 → 410,682원, ×62.5)이 됐다. 이익 전망이 62배 되는 동안 주가는 9.2배 올랐고, Fwd P/E는 21.7배 → 3.2배로 −85% 압축됐다. 시장이 "사이클 정점 이후"에 매기는 할인의 크기다.
역사적 위치: 현재 3.2배는 3년 평균 8.6배 대비 −63%, 3년 백분위 0%다 — 10/15의 3.1배가 3년 최저다. 최근 1년으로 좁혀도 평균 6.4배·범위 3.1~11.3배·백분위 1%다. 밴드별 환산 주가: 3배 = 1,232,046원 · 6배 = 2,464,092원 · 9배 = 3,696,138원 · 12배 = 4,928,184원(3년 평균 8.6배 = 3,531,865원). 저평가 요건(≤40)은 압도적으로 충족한다 — 콜을 붙잡는 것은 밴드가 아니라 Base 상승여력(+5.4% < 15%)이다.토스 Open API·KRX Open API·DART·SEC 합산 계산 (2026.10.20)screen.py 기술 스크리닝(1주 −18.7%·1개월 −22.5%·3개월 −32.8%·52주 고가 대비 −56.5%·거래대금 1.2배), peer_table.py TTM 피어 실측, 밴드·시나리오·선호도 산출. KRX 정규장 종가 10/13 1,443,000원(−10.09%)·10/15 1,262,000원(−11.06%)·10/16 1,272,000원.API 조회·계산값 — 원문 링크 없음
※ 전환율을 1.19에서 0.80으로 바꿔 밴드 좌표가 이동했다(모든 P/E가 ×1.49). 전작의 절대 레벨(3.7배·평균 6.2배·백분위 33%)과 직접 비교하면 안 된다. 백분위는 전환율(상수)에 영향받지 않는다. 같은 좌표로 다시 재면 전작 기준가 시점(8/20)은 5.6배 안팎이었다.
컨센서스와의 거리: FnGuide 목표주가 평균 3,257,727원(22곳)은 현재가 대비 +149.6% 위에 있다. 컨센 Fwd EPS로 나누면 ~7.4배를 내재한다 — 하우스 Base 배수(3.35배)의 두 배가 넘는다. 컨센이 옳다면 경로는 Bull(+72.0%) 너머다. 다만 그 배수는 지금 어떤 메모리 피어도 받지 못하는 값이다.FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗
2차 밸류에이션 (P/B–ROE 교차확인): FnGuide Fwd BPS 905,474원 기준 현재 P/B는 1.44배, 내재 Fwd ROE는 ≈48.7%(Fwd EPS ÷ Fwd BPS)다. 전작 2.09배(Fwd BPS 802,438원)에서 −31% 내려왔다. ROE 50% 안팎 기업의 P/B 1.4배는 "이 수익성이 2~3년 안에 정상화된다"는 가정을 P/E 축보다 더 강하게 깔고 있다. 소각이 진행되면 BPS가 줄어 P/B가 올라 보이는 착시가 생기니 11/19 전후 비교에 주의한다.FnGuide 기업모니터 · SK하이닉스 컨센서스 (2026.10.16 종가 기준, 10.20 조회)목표주가 평균 3,257,727원(추정기관 22곳), 투자의견 4.00. EPS 2026E 353,888원·Fwd 12M 441,361원, Fwd PER 2.88배, Fwd BPS 905,474원·PBR 1.40배. 전일종가 1,272,000원.원문 보기 ↗
결론: 좋은 회사인가에는 공시가 다시 답했다(가동률 100%·3Q 컨센 OPM 78.4%·고객 집중 희석). "이 가격에 남은 상방이 있는가"에는 피어가 답한다. 하우스 이익으로 재면 SK하이닉스는 이미 삼성전자와 같은 배수에 있고, 그 배수에서의 상방은 +5.4%다. 콜: 중립. 3년 최저 배수는 "싸다"는 증거라기보다 한국 메모리 전체가 받는 할인의 크기다. 그 할인이 풀리는 신호(삼성전자 배수 3.66배 이상)나 이익 확인(NTM 409조 이상)이 오면 공식은 기계적으로 비중확대로 돌아선다 — 공식이 콜을 정하고, 우리는 조건을 감시한다.