1분기 영업적자에도 3개월 +195% — 차세대 장비 리레이팅의 실체를 데이터로 검증하고, 남은 상방을 계산한다.
Jusung Engineering deep dive: the world's first ALG tool shipment ignited a re-rating to the 96th percentile of its 3-year forward P/E band — we quantify what is left on the table.
이 리포트의 밸류에이션·시나리오는 원/달러 1,488.80원 · 미 10년물 4.55% · 기준금리 2.75% 가정 위에서 계산했다 (하우스 매크로 가정 상속 — 매크로가 크게 바뀌면 시나리오 전제도 함께 갱신되어야 한다).
macro 지표 4개 — 종목이 아니라 업황이 먼저다.
| 지표 | 최신값 | 방향 | 읽는 법 |
|---|---|---|---|
| 반도체 수출액 (HS 8542, 월) | $335.7억 (6월) | YoY +173.9% · MoM +14.0%관세청 · 품목별 수출입실적 API (HS 8542, 2026-06)2026년 6월 반도체(HS 8542) 수출액 335.7억 달러, 전월 대비 +14.0%, 전년동월 대비 +173.9%. 메모리 가격 급등과 물량 회복이 동시에 반영된 수치.관세청 공공데이터 API 실측값 — 원문 링크 없음 | 업황 회복의 가장 단단한 실측 증거 |
| DRAM 가격 (DDR5) | 급등 지속 | 2025 중반 이후 +400% 내외 보도TrendForce · 보도자료 (2025.10.29) + 카운터포인트 메모리 트래커 (2026.01)TrendForce는 공급 타이트로 DDR5 고정거래가 상승이 2026년까지 이어져 범용 DRAM 수익성이 HBM3e를 넘어설 것으로 전망. 카운터포인트는 2025년 4분기 메모리 가격이 약 +50% 급등, 2026년 상반기 추가 상승을 집계.원문 보기 ↗ | 메모리사 이익 급증 → 장비 발주 여력 확대 |
| 원/달러 | 1,488.80원 | 전일 1,492.20원 대비 소폭 강세토스 Open API · 환율 조회 (2026-07-17)2026-07-17 기준 원/달러 1,488.80원(전일 1,492.20원). 수출 채산성에는 우호적 레벨이나 위기 시 변동성 유의.토스 Open API 조회값 — 원문 링크 없음 | 수출 채산성 (매출 88%가 수출·1Q26 기준 내수 확대 중) |
| 미 10년물 | 4.55% | 고금리 유지FRED · 미 10년물 국채금리 (2026-07-17 브리핑 스냅샷)미 10년물 4.55% — 고금리 환경 지속. 성장주 밸류에이션(높은 멀티플)의 할인율 부담 요인.FRED API 조회값 — 원문 링크 없음 | P/E 78배짜리 성장 프리미엄의 할인율 부담 |
이 리포트는 랭킹 스캔 발굴이 아니라 단일 종목 지정 심층 분석이다. 발굴 깔때기 대신, 동일 기준의 스크리닝 수치를 검증용으로 제시한다. 전작(7/16 업데이트 — "적자 분기에 시총 9.7조")의 후속 심층 승격판으로, 달라진 것: ① 심층 표준 5종 세트(어닝 모델·컨센 델타·시나리오·피어·수급) 전면 적용, ② 3년 P/E 밴드+P/B–ROE 정량 판정, ③ 결정론적 선호도 콜(비중축소) 부여. 전작의 결론("이 가격을 정당화할 유일한 지표는 ALG 후속 수주")은 유지·정량화됐다.
| 단계 | 내용 | 결과 |
|---|---|---|
| 0. 대상 | 주성엔지니어링 (036930 · KOSDAQ) — 반도체 전공정 증착(ALD/CVD) 장비 | 지정 |
| 1. 기술 스크리닝 | 모멘텀·이평·거래대금·유의사항 (아래 ② 표) | ◐ 부분 충족 |
| 2. 공시·재무 검증 | DART 원문(생산·가동률·수주·지역 구성) + 컨센서스 | 완료 — 본문 ③~④ |
| 3. 밸류에이션 | 3년 P/E 밴드 + P/B–ROE 교차 + Bull/Base/Bear | 완료 — 본문 ⑦ |
트리거 1 — 세계 첫 ALG 장비 출하 (5/16). 주성은 원자층증착(ALD)을 진화시킨 원자층성장(ALG, Atomic Layer Growth) 방식의 '트랜지스터 풀 통합' 장비를 글로벌 반도체 기업에 세계 최초로 출하했다. 차세대 GAA·수직 적층 트랜지스터에서 원자 단위 균일 박막을 구현하는 장비로, 북미·아시아·유럽·중동 기업과 협업을 진행 중이라고 밝혔다.전자신문 · 주성엔지니어링 ALG 장비 출하 (2026.05.17)5월 16일 ALG 트랜지스터 풀 통합 장비 출하식 개최, 세계 최초 출하. ALD는 원자층을 한 겹씩 쌓지만 ALG는 원자가 스스로 결합해 제한된 공간에서도 밀도·균일도를 유지. 반도체 외 디스플레이·태양광 적용 계획.원문 보기 ↗
트리거 2 — 스마트머니 신규 진입 (7/7). 미래에셋자산운용이 지분 5.83%를 신규 보고(+2.82%p)했다. 2월 삼성자산운용 신규 5.16% 진입에 이어 두 번째 대형 운용사의 5%룰 등장이다.DART · 주식등의대량보유상황보고서(약식) — 미래에셋자산운용 (2026.07.07)미래에셋자산운용 지분율 5.83% 신규 보고(변동 +2.82%p, 사유 '신규'). 기관의 5%룰 신규 등장은 스마트머니 매집 신호로 본다.원문 보기 ↗
트리거 3 — 메모리 슈퍼사이클의 낙수. 반도체 수출 +173.9% YoY(6월 실측), DDR5 가격 급등 지속. 메모리사의 이익 급증은 시차를 두고 전공정 장비 발주로 흘러내려온다 — 시장 컨센서스는 주성의 FY2026 영업이익을 678억원(+117% YoY), FY2027 1,537억원으로 집계한다.알파스퀘어 · 종목 요약 (2026.07 조회)FY26E 영업이익 컨센서스 678억원(전년 대비 +116.7%), FY27E 1,537억원, FY28E 3,040억원 집계. 삼성·SK하이닉스의 2026년 하반기 설비투자 재개 전망이 근거.원문 보기 ↗
트리거 4 — 주주환원 개시. 2월 10일 자사주 소각과 현금배당을 동시 결정 — 코스닥 장비주로는 드문 환원 조합이다.DART · 주식소각결정 + 현금·현물배당결정 (2026.02.10)FY25 실적 급감 공시와 같은 날 자사주 소각·현금배당을 결정. 실적 바닥 국면에서 주주환원으로 방어한 이례적 조합.원문 보기 ↗
경고 — 주가는 이미 많은 것을 안다. 3개월 +195.4% 급등 뒤 1개월 −14.6% 조정 중이며(52주 고가 대비 −33.6%), 오늘(7/17) 국내 증시는 반도체발 급락(코스닥 −5.33%)을 겪었다. 이 리포트의 질문은 "좋은 회사인가"가 아니라 "이 가격에 남은 상방이 있는가"다.토스 Open API · screen.py 계산 (2026.07.17)수익률 1주 +5.3% / 1개월 −14.6% / 3개월 +195.4%. 52주 고가 대비 −33.6%, MA20>MA60 유지, 최근 일평균 거래대금 4,288억원.토스 Open API 조회값 — 원문 링크 없음
기준: 하우스 발굴 1차 필터 (거래대금 배수 ≥1.5배 또는 1개월 +15% / 52주고가 −25% 이내 / MA20>60 / 투자유의 0건). 데이터 기준 2026-07-17.
| 항목 | 측정값 | 판정 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 수익률 (1주 / 1개월 / 3개월) | +5.3% / −14.6% / +195.4% | ◐ 부분 충족 | 3개월 급등 후 1개월 조정 — 모멘텀 트리거(1개월 +15%)는 미달 |
| 거래대금 배수 (최근5일/이전20일) | 0.8배 | ○ 미충족 | 돈이 빠지는 중 — 일평균 4,288억원으로 유동성 자체는 풍부 |
| 52주 고가 대비 | −33.6% | ○ 미충족 | 신고가 부근(−25% 이내) 기준 미달 — 급등 후 조정 구간 |
| 이동평균 배열 | MA20 > MA60 | ● 충족 | 중기 추세는 유지 |
| 투자유의·경고 | 0건 | ● 충족 | 토스 투자유의 조회 기준 |
| 시가총액 (근사) | ≈8.7조원 | — 해당없음 | 발행주식수 46,481,121주 × 187,900원 — 코스닥 시총 상위권 |
집계: 긍정 2 · 부분 1 · 부정 2 (해당없음 1 제외) — 기술적으로는 "급등 후 조정" 구간이며 발굴형 진입 신호는 아니다.토스 Open API · screen.py 계산 (2026.07.17)일봉 캔들 기준 산출: 거래대금 배수 최근 5일 평균 ÷ 이전 20일 평균 = 0.8배. 골든크로스(MA20>MA60) 유지. 투자유의 0건.토스 Open API 조회값 — 원문 링크 없음
| 축 | 판정 | 핵심 근거 |
|---|---|---|
| P (가격) — 얼마나 비싸게 파는가 | ? 확인불가 | 장비는 계약별 수주 단가라 판가 추이가 공시되지 않는다. 분기보고서에 제품 가격변동 표 부재 — 대당 판가를 역산할 공시 근거 없음. ALD→ALG 믹스 전환은 방향상 판가 상승 요인이나 수치 검증 불가. (2Q26 반기보고서에 수주 단가 관련 기재가 추가되면 판정 가능)DART · 분기보고서 2026.03 — 사업의 내용 (2026.05.14)'주요 제품 가격변동 추이' 표가 기재되어 있지 않음(수주 산업 특성). 매출은 인도기준 인식 — 진행률 미적용.원문 보기 ↗ |
| Q (물량) — 얼마나 많이 파는가 | ○ 미충족 | 생산실적(반도체 장비): FY24 41대 → FY25 18대 → 1Q26 3대(연환산 12대). 매출도 1Q26 548.8억원으로 전년동기(1Q25 1,208.5억원) 대비 −54.6%. 물량 사이클은 아직 바닥권이다.DART · 분기보고서 2026.03 — 생산실적·매출실적 (2026.05.14)생산실적(대): 제32기 1분기 3 / 제31기(FY25) 18 / 제30기(FY24) 41. 1Q26 매출 반도체 장비 내수 260.9억 + 수출 274.9억 = 535.8억원(연결 전체 548.8억).원문 보기 ↗ |
| C (비용) — 얼마나 효율적인가 | ○ 미충족 | 영업이익률: FY24 23.7% → FY25 10.1% → 1Q26 −12.8%(영업손실 70.3억원). 연 816억원(매출의 31.6%)에 달하는 R&D가 매출 급감 국면에서 고정비로 작용 — 다만 이는 ALG 등 차세대 기술의 원천이기도 하다(양면성).더벨 · 반도체 소부장 실적 리뷰 (2026.05.27)FY25 연구개발비 816억원, 매출 대비 31.6%. 회사는 차세대 장비 개발 프로젝트 확대로 R&D 고수준 지속 방침. 가동률 103% 풀가동에도 인도기준 매출 인식 구조상 매출 반영 지연.원문 보기 ↗ |
수익성 비교에서 주성은 현재 최하위다: 영업이익률(TTM) 주성 −4.0% vs 원익IPS 9.7% vs 유진테크 16.6% vs AMAT 29.9% vs 램리서치 34.1%. 지금의 시장 프리미엄은 현재 수익성이 아니라 기술 옵션(ALG·GAA·HBM4 케파)의 가격이다.DART·SEC EDGAR · peer_table.py TTM 실측 (2026.07.17)TTM 영업이익률: 주성 −4.0%(TTM 영업이익 적자), 원익IPS 9.7%, 유진테크 16.6%, AMAT 29.9%, 램리서치 34.1%. 각사 최근 4개 분기 공시 합산 기준.DART·EDGAR 공시 합산 계산값 — 원문 링크 없음
판정 등급: ● 충족 / ◐ 부분 충족 / ○ 미충족 / — 해당없음 / ? 확인불가
| # | 항목 | 판정 | 근거 |
|---|---|---|---|
| 1 | 매출 증가와 함께 가동률 상승 | ◐ 부분 충족 | 가동률은 FY25 103% 풀가동·1Q26 총작업 9,691시간/조업가능 9,944시간(≈97.5%)로 높게 유지되나, 인도기준 매출 인식 탓에 매출은 오히려 급감 — "가동률과 매출의 동행"은 아직 확인 안 됨. 만들고는 있는데 아직 못 넘긴 상태.DART · 분기보고서 2026.03 — 평균가동시간 (2026.05.14)1Q26 총 작업시간 9,691.4시간(외부 아웃소싱 포함) vs 조업가능근무시간 9,944.0시간 ≈ 97.5%. FY25 가동률 103% 풀가동은 더벨 실적 리뷰 인용.원문 보기 ↗ |
| 2 | 설비투자 후 가동률 상승 | ? 확인불가 | 용인 제2연구소 1,048억원 투자(2025.06~2028.06) 진행 중 — R&D Fab 성격이라 양산 가동률 지표로 연결되는 공시가 아직 없다. 준공 후 가동 데이터가 공시되면 판정 가능.DART · 분기보고서 2026.03 — 신규시설 투자 (2026.05.14)투자 대상 '주성 용인 제2 연구소', 금액 1,048억원, 기간 2025.06.09~2028.06.09. 목적: R&D Fab 공간 확보 및 반도체·디스플레이·태양광 시너지.원문 보기 ↗ |
| 3 | 수주가 매출보다 빠르게 증가 | ○ 미충족 | 공시 수주잔고(2026.3.31) 반도체 654억원 — FY25 매출(3,107억)의 0.21배 수준. 인도기준 인식 구조상 잔고가 얇게 잡히는 특성을 감안해도, 공시 기준으로 "수주>매출"은 뒷받침되지 않는다. 시장의 수주 기대는 아직 공시 밖에 있다.DART · 분기보고서 2026.03 — 수주상황 (2026.05.14)반도체 제조장비: 수주총액 1,085.1억 / 기납품 431.4억 / 수주잔고 653.7억원. 디스플레이 92.9억. 매출인식은 진행률 미적용·인도기준.원문 보기 ↗ |
| 4 | 미국향 매출 비중 | ○ 미충족 | 매출은 중국 중심: FY24 중국향 84.6%(3,464억) → 1Q26 71.5%. 미국향은 유의미한 비중이 확인되지 않는다. ALG 관련 '북미 기업과 협업 진행'은 아직 보도 수준.블로터 · '성장 둔화' 주성엔지니어링, 85% 中 의존도 리스크FY24 중국향 매출 3,464억원(전체의 84.6%) — 2021년 51.9% → 2022년 49.3% → 2023년 68.0% → 2024년 84.6%로 상승. 1Q26(올해 1분기) 중국향 비중 71.5%.원문 보기 ↗ |
| 5 | 밸류에이션 체계 전환 (리레이팅) | ● 충족 | Forward P/E가 3년 평균 22.3배에서 77.6배(백분위 96%)로 이동, 증권사 목표가 상향(165,000→190,000원) — 실적주 멀티플에서 '차세대 기술 옵션' 멀티플로 전환이 실제로 일어났다. 단, 본 리포트 관점에서 이는 곧 과열의 다른 얼굴이다.FnGuide 기업모니터 (2026.07.16) + 알파증류소 리포트 DBFY26E PER 149.7배 / Fwd 12M PER 85.4배 / PBR(FY26E BPS 14,181원 기준) 13.3배. 목표주가 컨센서스 189,500원(추정기관 2곳) — 현재가와 사실상 일치. 한 증권사는 목표가 165,000→190,000원 상향, 다른 리포트는 Sell 의견에 목표가 190,000원.원문 보기 ↗ |
| 6 | 산업 TAM 확대 수혜 | ● 충족 | AI발 메모리 슈퍼사이클(반도체 수출 +173.9% YoY, DDR5 급등)과 1c DRAM·HBM4 전환투자에서 ALD 케파 수요는 구조적으로 확대. GAA 시대에 증착 스텝 수 자체가 증가 — 전공정 증착 장비의 TAM 성장은 견고하다.관세청 API (HS 8542, 2026-06) + TrendForce (2025.10.29)반도체 수출 6월 +173.9% YoY 실측. TrendForce: 공급 타이트로 DDR5 고정가 상승 지속, 2026년 범용 DRAM 수익성이 HBM3e 상회 전망 → 메모리사 증설 유인 강화.원문 보기 ↗ |
집계: 긍정 2 · 부분 1 · 부정 2 (확인불가 1 별도) — 산업(TAM)과 밸류 전환은 진짜, 회사의 공시 숫자(물량·수주·지역 구성)는 아직 그 이야기를 따라오지 못했다. 이 간극이 이 종목의 리스크 그 자체다.
장비업은 "인도 대수 × 대당 단가"가 매출의 전부다. 판가 미공시 산업 특성상 물량·믹스 중심으로 모델링했다. 모든 추정치는 추정임.
| 부문 | 물량 가정 | 판가 가정 | 매출 추정 | OPM 가정 | OP 추정 |
|---|---|---|---|---|---|
| 반도체 장비 (ALD/CVD) | 인도 재개 — 상반기 부진, 하반기 집중 | ? (계약별 — 공시 없음) | ≈3,100억 | ≈19% | ≈590억 |
| 디스플레이·태양광 등 | 미미 (1Q26 13억) | ? | ≈200억 | ≈15% | ≈30억 |
| 합계 (우리 추정) | — | — | ≈3,300억 | ≈18.8% | ≈620억 |
모델 논리: 1Q26 매출 549억(적자) 출발이라 컨센(연 3,500억·OP 678억) 달성엔 하반기에만 매출 ~2,400억·OP ~750억이 필요하다. 중국 인도 재개가 확인됐지만 4분기 쏠림 위험을 반영해 컨센보다 소폭 보수적으로 잡았다.DART · 연결 잠정실적 공정공시 (2026.04.28) + 분기보고서1Q26 연결 잠정: 매출 548.8억원(1Q25 1,208.5억 대비 −54.6%), 영업이익 −70.3억원 적자 전환. 연간 컨센 678억 달성에는 2~4분기에 약 748억의 영업이익 필요.원문 보기 ↗
| 항목 (FY26E) | 우리 추정 | 컨센서스 | 델타 | 이유 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | ≈3,300억 | 3,500억 | −5.7% | 1Q 적자 출발 + 하반기 쏠림 위험 + 중국 국산화 압박을 반영해 컨센 대비 보수적알파스퀘어·FnGuide 컨센 집계 (2026.07)FY26E 컨센: 매출 3,500억·영업이익 678억(+116.7%)·EPS 1,255원. FY27E 영업이익 1,537억, FY28E 3,040억. 추정기관 2곳(FnGuide 기준)으로 컨센 표본이 얇다는 점도 유의.원문 보기 ↗ |
| 영업이익 | ≈620억 | 678억 | −8.6% | |
| 영업이익 (FY27E) | ≈1,400억 | 1,537억 | −8.9% |
| 연도 | 매출 | 영업이익 | OPM | 지배순이익 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| FY25A | 3,107억 | 313억 | 10.1% | 351억 | 755원 |
| FY26E (컨센) | 3,500억 | 678억 (+116.7%) | 19.4% | ≈583억 | 1,255원 |
| FY27E (컨센) | ? 확인불가 | 1,537억 (+126.7%) | ? 확인불가 | ≈1,504억 (추정) | ≈3,236원 (추정) |
FY27E 순이익·EPS는 영업이익 컨센 1,537억 × 전환율 0.9785(DART 실측: 2Q24~3Q25 흑자 6개 분기 지배순익÷영업이익) ÷ 46,481,121주로 환산한 추정치다. FY27E 매출 컨센은 공개 집계를 확보하지 못해 ? 확인불가로 둔다.FnGuide 기업모니터 (2026.07.16)FY25A EPS 755원 / FY26E EPS 1,255원 / Fwd 12M EPS 2,200원. FY26E BPS 14,181원, EBITDA 797억.원문 보기 ↗
| # | 확인할 수치 | 기준선 | 의미 |
|---|---|---|---|
| 1 | 2Q26 잠정 매출 | 1,000억원 회복 여부 | 연 3,500억 경로의 첫 관문 — 미달 시 컨센 하향 사이클 |
| 2 | 반기보고서 수주잔고 | 654억 → 증가 반전 | "수주>매출" 전환의 공시 증거 |
| 3 | 중국향 매출 비중 | 71.5% → 방향 | 국산화 압박 vs 신규 고객 다변화 |
| 4 | ALG 후속 수주·양산 전환 공시 | 건수 | 리레이팅 서사의 실체화 — 없으면 옵션 가치 소멸 위험 |
NTM 영업이익(억원) × 배수 × 전환율 0.9785 ÷ 발행주식수로 환산. 조건부 가치 범위이며 목표주가·예측이 아니다.
| 시나리오 | 전제 | NTM OP | 환산 EPS | 배수 | 환산 가치 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 1c DRAM/HBM4 전환투자 조기 집행 + ALG 신규 고객 양산 매출 + 중국 완전 정상화 — FY27 컨센 조기 달성·상회. 배수는 글로벌 피어 상단(램리서치 60배) 유지 | 1,700억 | 3,579원 | 60배 | 214,726원 | +14.3% |
| Base | 컨센 경로 유지(FY26E 678억 → FY27E 1,537억), NTM 블렌드 1,150억. 배수는 피어 밴드(원익IPS 62·유진테크 59·AMAT 48배) 중앙 50배로 수렴 | 1,150억 | 2,421원 | 50배 | 121,046원 | −35.6% |
| Bear | 중국 신규 팹 국산장비 50% 의무화 확대 + 국내 발주 재지연 — FY27 회복 반감. 배수는 다운턴기 수준 30배로 디레이팅 | 650억 | 1,368원 | 30배 | 41,051원 | −78.2% |
| 변수 | −30% (805억) | 기준 (1,150억) | +30% (1,495억) |
|---|---|---|---|
| 환산 가치 | 84,733원 (−54.9%) | 121,046원 (−35.6%) | 157,360원 (−16.3%) |
읽는 법: NTM 이익이 컨센보다 30% 더 좋아도(1,495억) 50배 배수로는 현재가에 못 미친다. 현재가 187,900원이 성립하려면 "이익 상회 그리고 배수 60배 이상 유지"가 동시에 필요하다 — Bull의 조건부 상방 +14.3%가 그 답이다. 시나리오 가치는 전제 실현 시의 조건부 환산 범위이며 목표주가가 아니다.
통화가 섞이므로 절대액은 각자 통화, 비교는 배수(P/E·시총/OP·OPM)로만. DART·SEC EDGAR 최근 4개 분기 합산.
| 종목 | 시총 | TTM 매출 | TTM 영업이익 | OPM | TTM P/E | 시총/OP |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 주성엔지니어링 | 8.7조원 | 0.2조원 | 적자 | −4.0% | 1,287배* | — |
| 원익IPS | 6.9조원 | 1.0조원 | 0.1조원 | 9.7% | 62.3배 | 75.1배 |
| 유진테크 | 3.4조원 | 0.4조원 | 0.1조원 | 16.6% | 59.3배 | 54.8배 |
| 어플라이드 머티리얼즈 (AMAT) | $420.8B | $29.3B | $8.8B | 29.9% | 48.1배 | 48.1배 |
| 램 리서치 (LRCX) | $381.6B | $21.2B | $7.2B | 34.1% | 60.4배 | 52.6배 |
*주성의 TTM P/E는 이익이 바닥이라 왜곡된 수치(사이클 저점 착시의 역방향). 의미 있는 비교는 Fwd P/E 77.6배 vs 피어 TTM 48~62배 — 이익이 정상화된 글로벌 1군(AMAT·램리서치)보다 이익 회복이 아직 숫자로 안 잡힌 주성이 더 비싸다.DART·SEC EDGAR · peer_table.py (2026.07.17)시총 원화는 발행주식수×현재가 근사. 주성 TTM 매출 약 2,447억(0.2조)·영업이익 적자. 원익IPS 240810·유진테크 084370·AMAT·LRCX 최근 4개 분기 공시 합산.DART·EDGAR 공시 합산 계산값 — 원문 링크 없음
KRX 투자자별 순매수 + DART 5%룰 대량보유 변동.
| 구분 | 내용 | 판정 |
|---|---|---|
| KRX 투자자별 순매수 (20일) | KRX 정보데이터시스템 연결 오류(HTTP 400)로 외국인/기관/개인 순매수 집계 미확보 | ? 확인불가 |
| DART 5%룰 대량보유 | 아래 표 — 2월 이후 대형 운용사 2곳 신규 진입 | ● 매집 신호 |
| 보고일 | 보고자 | 지분율 | 변동 | 사유 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-07-07 | 미래에셋자산운용 | 5.83% | +2.82%p | 신규 보고DART · 대량보유상황보고서(약식) — 미래에셋자산운용 (2026.07.07)지분율 5.83%, 변동 +2.82%p, 사유 '신규'. 주가 고점 조정 구간(7월 초)에 신규 편입.원문 보기 ↗ |
| 2026-07-06 | 삼성자산운용 | 6.00% | −1.04%p | 매매로 인한 변동(액티브 위탁운용분 포함) — 일부 차익 실현DART · 대량보유상황보고서(약식) — 삼성자산운용 (2026.07.06)지분율 7.04% → 6.00%(−1.04%p). 2월 신규 5.16% → 3월 7.04%로 늘렸다가 급등 후 일부 축소.원문 보기 ↗ |
| 2026-03-10 | 황철주 (창업자·최대주주) | 31.34% | +1.26%p | 특별관계자 변동·주요계약 체결DART · 대량보유상황보고서(일반) — 황철주 (2026.03.10)최대주주 황철주 및 특별관계자 지분 31.34%(+1.26%p). 주요계약 체결 사유 포함 — 지배력 유지 의지.원문 보기 ↗ |
| 2026-03-09 | 삼성자산운용 | 7.04% | +1.88%p | 매매로 인한 변동 — 추가 매집 |
| 2026-02-05 | 삼성자산운용 | 5.16% | +5.16%p | 신규 보고 — 실적 바닥 국면 선진입 |
패턴: 삼성운용은 바닥(2월)에 사서 급등 후(7월) 일부 팔았고, 미래에셋은 조정 구간(7월)에 신규 진입했다. 스마트머니 내에서도 시각이 갈리는 가격대라는 뜻이다. 여기에 자사주 소각·배당(2/10)이 하방을 일부 받친다.
리스크 1 — 밸류에이션 그 자체. Fwd P/E 77.6배는 3년 백분위 96%, 목표주가 컨센서스(189,500원)는 현재가와 사실상 같다. Street조차 "다 왔다"고 말하는 가격 — Base 시나리오 환산 가치는 −35.6% 아래에 있다. 이익이 컨센보다 30% 좋아도 배수 50배로는 −16.3%다.
리스크 2 — 중국 집중과 국산화 대체. 중국향 매출 84.6%(FY24)에 달했던 구조에서, 중국은 신규 팹에 국산 장비 50% 이상을 요구하는 내부 규정을 강화 중이라는 보도가 있다. 매출 기반 자체가 구조적으로 잠식될 수 있다 — 현실화 시 Bear −78.2%와 연결된다.글로벌이코노믹 · 中 반도체 '방어' 넘어 '공세' (2026.01)중국 당국이 신규 반도체 설비에 국산 장비 비중 50% 이상을 요구하는 내부 규칙을 시행 중이라는 보도. CXMT 6조원 실탄·장비 국산화 가속. 주성의 중국향 비중(FY24 84.6%)에 구조적 위협.원문 보기 ↗
리스크 3 — 공시 숫자의 공백. 1Q26 영업적자(−70.3억), 수주잔고 654억원(연매출의 0.21배), 생산 3대. 리레이팅 서사(ALG·HBM4)와 공시 실적 사이의 간극이 크다. 하반기 인도가 지연되면 컨센 하향 사이클이 시작된다 — 민감도 −30% 행(−54.9%)이 그 경로다.DART · 분기보고서 2026.03 (2026.05.14)1Q26 매출 548.8억(−54.6% YoY), 영업손실 70.3억. 수주잔고(2026.3.31) 반도체 653.7억원. 생산실적 3대(1Q). 인도기준 인식이라 분기 변동성이 극단적으로 크다.원문 보기 ↗
리스크 4 — 모멘텀 훼손. 오늘(7/17) 국내 증시는 미국 반도체 약세 전이로 급락했다(KOSPI 프록시 −6.63%, SK하이닉스 −12%대). 거래대금 배수 0.8배로 수급 에너지도 식는 중 — 고평가 구간에서 모멘텀이 꺾이면 조정 폭은 밸류에이션이 아니라 수급이 정한다.
| 시점 | 이벤트 | 무엇을 확인하나 |
|---|---|---|
| ~8월 중순 (추정) | 2Q26 잠정실적 공정공시 | 매출 1,000억 회복·흑자 전환 — 콜 상향 조건 ①. 1Q 잠정은 4/28 공시였음 |
| 8월 14일 기한 | 반기보고서 | 수주잔고(654억→?)·중국향 비중(71.5%→?)·가동률 |
| 하반기 | 삼성·SK하이닉스 하반기 CAPEX 집행 | 1c DRAM·HBM4 전환투자에서 주성 ALD 채택 물량 |
| 수시 | ALG 후속 수주·양산 전환 공시 | 리레이팅 서사의 실체화 — 콜 상향 조건 ③ |
| 수시 | 중국 장비 국산화 정책 뉴스플로우 | Bear 시나리오 트리거 — 50% 의무화 확대 여부 |
리레이팅 분해: 3년 전(2023-05) 15,990원 → 현재 187,900원, +1,075%. 같은 기간 추정 NTM EPS는 947원 → 2,421원으로 +156% 늘었다. 즉 주가 상승의 대부분은 이익이 아니라 배수 확장(약 4.6배 리레이팅)이 만들었다 — 8.1배(2024-09 저점)에서 77.6배까지.
역사적 위치: 현재 Fwd P/E 77.6배는 3년 평균 22.3배의 3.5배, 밴드 백분위 96%. 최근 1년만 봐도 평균 37.8배 대비 2배 위에 있다 (1년 백분위 89%). 밴드별 환산 주가: 35배 = 84,735원 · 65배 = 157,365원 · 95배 = 229,995원 — 현재가는 65~95배 밴드 상단부에 있다.
2차 밸류에이션 (P/B–ROE 교차확인): P/E 밴드의 "사이클 착시" 보완용. FY26E BPS 14,181원 기준 PBR 13.3배, 반면 FY26E ROE는 약 9.3%(EPS 1,255원 ÷ 평균 BPS) — 통상 ROE 9%대 제조업 PBR이 1~3배임을 감안하면, P/B 축에서도 극단적 프리미엄이다. FY28E 컨센(OP 3,040억, ROE 20%+ 함의)이 전부 실현되어야 정당화되는 가격 구조.FnGuide 기업모니터 (2026.07.16) — BPS·EPS 컨센FY25A BPS 12,922원 → PBR 14.5배 / FY26E BPS 14,181원 → PBR 13.3배. FY26E ROE ≈ 1,255원 ÷ ((12,922+14,181)/2) ≈ 9.3%. P/B–ROE 조합 기준 극단 프리미엄.원문 보기 ↗
결론: 기술 서사(ALG 세계 최초·HBM4/GAA TAM)는 실체가 있으나, 그 서사가 공시 숫자로 확인되기 전에 가격이 먼저 도착했다. 선호도 비중축소 — 콜을 바꿀 조건 4개(⑤ 상단 박스)를 이벤트 캘린더로 추적한다.