3Q26 잠정실적(11/4)과 급락 이후의 재점검 — 전작(2026-10-19 심층, 비중축소)의 후속이다. 가격 기준 2026-11-10 종가 151,500원.
3Q26 영업이익 177억(영업이익률 22.6%)으로 수주잔고의 이익 전환이 확인됐고 주가는 10월 고점 대비 46.5% 내려왔다. 그래도 Forward P/E 64.4배(3년 백분위 83%)이고, 피어 평균 26배를 적용한 Base 환산가는 현재가보다 59.6% 낮다. 콜은 비중축소 유지 — 다만 Bull 상방이 +5.9%에서 +63.5%로 넓어져 위험-보상의 모양은 달라졌다.
Jusung Engineering (036930) — Underweight (maintained). Preliminary 3Q26 results confirmed that backlog is turning into profit: revenue KRW 78.1bn and operating profit KRW 17.7bn (22.6% margin), 36% above our operating-profit estimate. The stock has fallen 46.5% from its October peak to KRW 151,500 (Nov 10 close), yet it still trades at 64.4x forward P/E, the 83rd percentile of its three-year band. Applying the four-peer average multiple of 26x to our NTM operating profit of KRW 105bn gives a Base value 59.6% below the current price. The risk-reward shape has changed, however: the Bull case now implies +63.5% (previously +5.9%) against a Bear case of −82.4%. Key risk to the call is a cluster of 4Q deliveries and new SK hynix Yongin orders pushing the multiple back toward the top of the band.
Update (Nov 13): the 3Q report put the end-September order backlog at KRW 254.3bn, well above our no-new-order line of about KRW 155.5bn, implying roughly KRW 80bn of new orders in the quarter. At the Nov 12 close of KRW 170,400 the stock trades at 72.4x forward P/E (84th percentile) with a Base case of −64.1%, so the call stays Underweight.
Figures follow the Korean original.
이 리포트의 밸류에이션·시나리오는 원/달러 1,355.70원 · 미 10년물 4.86% · 기준금리 3.00% 가정 위에서 계산했다(하우스 매크로 가정 상속). 금리가 여기서 더 오르면 고배수 성장주의 배수 부담이 커진다는 점이 08 시나리오의 Bear 배수에 반영돼 있다.
수출·HBM·GPU 렌탈가는 모두 위를 가리킨다. 반대편에는 11/5 필라델피아 반도체지수 −12.25%가 있다 — 지표와 가격이 엇갈린 구간이다.
반도체 장비주의 선행 지표는 고객의 증설 속도다. 실측과 추정, 기준일을 구분해 적는다.
| 지표 | 실측값 (기준일) | 방향 | 읽는 법 / 논지 연결 |
|---|---|---|---|
| 3Q26 분기 매출 · 영업이익률 실측(잠정실적 공시) | 781억 · 22.6% (2026-11-04 공시) | ▲ 개선 | 매출 QoQ +30.4%·YoY +32.8%. 잔고가 매출로 바뀌기 시작했다는 첫 숫자다. 영업이익률은 직전 호황기인 FY24 연간(23.7%)에 근접했다.DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗ |
| 회사 수주잔고 (합계) 실측(분기보고서 · 11/13 갱신) | 2,543억원 (2026-09-30 · 6/30 2,336억) | ▲ 증가 | (11/13 갱신) 9/30 잔고는 2,543억으로 6/30보다 207억 많다. 신규 수주가 없었다면 단순 차감으로 약 1,555억이었을 자리다 — 3Q에 약 800억의 신규 수주가 들어왔다(수주총액 증가분 기준 추정).DART — 분기보고서(2026.09) (2026-11-13)9/30 수주잔고 2,542.87억(반도체 2,118.39억·디스플레이 424.48억), 수주총액 4,010.57억·기납품 1,467.70억(6/30 각각 3,211.68억·875.33억). 반도체 장비 생산 9M 15대(1H 5대), 누계 가동률 76.4%(1H 98.06%). 3Q 매출 국내 597.0억·중국 180.4억. 3Q 법인세비용(수익) −123.6억, 누계 세율 조정의 미인식 이연법인세자산 변동 효과 −107.1억·세액공제 −19.5억.원문 보기 ↗DART — 반기보고서 (2026-08-14)6/30 수주잔고 2,336억(3/31 654억). 상반기 가동률 98.06%. 매출 내수 68%·수출 32%. 신규 시설투자 1,048억.원문 보기 ↗ |
| 반도체(집적회로) 수출 실측(관세청, 월간) | 431.2억달러 (2026년 9월, YoY +216.5%) | ▲ 5년 최고 | 4월 252.4억달러에서 다섯 달 만에 1.7배다. 고객사(메모리)의 현금흐름이 증설 여력을 만든다. 다만 수출은 고객의 지표이고, 장비 발주는 한두 분기 뒤따른다.관세청 수출입 무역통계 — 하우스 지표 아카이브반도체(집적회로, HS 8542) 월간 수출 2026년 9월 431.2억달러. 데이터 기준일 2026-09-01, 월간.계산값 — 원문 링크 없음 |
| HBM의 D램 웨이퍼 잠식률 추정(TrendForce) | 18% → 22% → 30% (2025~2027년 말, 6/2 발표) | ▲ 구조적 | HBM이 범용 D램 웨이퍼를 잠식할수록 같은 비트를 만들 클린룸이 더 필요하다. 증착 장비 수요의 구조적 근거다.TrendForce (2026-06-02)HBM의 D램 웨이퍼 잠식률 전망.원문 보기 ↗ |
| GPU 렌탈가 (H100 온디맨드) 실측(사업자 공시가 집계) | 시간당 3.99달러 (Lambda·RunPod, 10월 말) | ▲ 상승 | 봄에는 2.99달러 이하였다. Nebius도 10/1에 3.85달러에서 4.50달러로 올렸다. AI 연산 수요가 공급을 앞선다는 가격 신호다.neurohive (2026-11-05)클라우드 GPU 가격 비교 — H100 온디맨드 시간당 요금(10월 말 기준)과 사업자별 인상 내역.원문 보기 ↗ |
| 필라델피아 반도체지수 실측(보도) | 하루 −12.25% (2026-11-05 미국장) | ▼ 경고 | 미 중간선거 뒤 데이터센터 건설 규제 우려와 AI 투자 지속성 불안이 겹쳤다. 다음 날 코스피는 장 초반 −8.55%로 1단계 서킷브레이커가 걸렸다. 위 네 지표는 과거·현재를, 이 숫자는 시장이 보는 미래를 말한다.뉴스핌 (2026-11-06)미국 반도체주 급락과 코스피 1단계 서킷브레이커 발동 보도 — 데이터센터 건설 규제 우려, AI 투자 지속성 불안.원문 보기 ↗ |
관세청 수출은 하우스 지표 아카이브(HS 8542, 월간, 데이터 기준일 2026-09-01) 조회값이다. GPU 렌탈가는 사업자별 공시가 편차가 크다(같은 시점 2.14~12.29달러) — 절대 수준보다 방향을 본다.
3주 전 전작(비중축소)의 후속이다. 그 사이 3Q 잠정실적이 나왔고 주가는 30% 내렸다. 전작의 체크포인트를 채점하고 콜을 다시 계산한다.
스크리닝을 대체하는 지정 분석이다. 이 종목은 랭킹·스크리닝에서 뽑힌 후보가 아니라 지정 심층 대상이다. 04의 기술 스크리닝 수치는 "지금이 진입 신호 구간인가"를 재현 가능하게 보이는 용도로만 쓴다.
이번에 답하려는 질문은 하나다. 주가가 고점에서 거의 반이 됐고 이익은 예상보다 잘 나왔다. 그러면 이제 싼가? 답은 13과 08에 있다 — 배수는 107배에서 64배로 내려왔지만, 비교 대상인 피어도 같이 내려와 상대 위치는 거의 그대로다.
전작의 사실 표기 정정 1건: 전작은 고점을 "10/12 장중 271,500원"으로 적었다. 일별 종가 데이터로는 10/6 종가 283,000원이 고점이다. 이 리포트의 "고점 대비"는 모두 10/6 종가 기준이다.하우스 전작 — 2026-10-19 심층 (비중축소)기준가 216,500원(10/19 통합 종가)·Fwd P/E 107배·백분위 93%·Base −65.4%·Bull +5.9%·Bear −81.3%. NTM 영업이익 900억.원문 보기 ↗
실적 확인, 급락, 4Q 가시성이 일주일 안에 겹쳤다. 경고는 하나다 — 잔고가 다시 채워지고 있다는 공시가 아직 없다.
트리거 1 — 3Q26 영업이익 177억: 잔고가 이익이 됐다. 11/4 잠정실적 공시에서 연결 매출은 780.8억(QoQ +30.4%, YoY +32.8%), 영업이익은 176.7억이다. 2Q의 14.2억에서 12배가 됐고 영업이익률은 22.6%다. 전작이 건 체크포인트는 "매출 850억 이상, 그리고 영업이익률 두 자릿수"였다. 마진은 넉넉히 넘었고 매출은 8% 모자랐다. 반도체 부문이 누적 매출의 약 98%다.DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗아이뉴스24 (2026-11-04)주성엔지니어링 3분기 잠정실적 보도 — 매출 781억·영업이익 177억.원문 보기 ↗이투데이 (2026-11-04)3분기 잠정실적 보도 — 반도체 부문이 누적 매출의 약 98%.원문 보기 ↗
트리거 2 — 주가 283,000원 → 151,500원: 5주 만에 −46.5%. 실적 발표일(11/4) 종가는 169,500원이었다. 다음 이틀간 146,500원, 137,400원으로 밀렸다. 원인은 종목이 아니라 시장이다 — 11/5 미국장에서 필라델피아 반도체지수가 12.25% 급락했고, 11/6 코스피는 장 초반 −8.55%로 1단계 서킷브레이커가 발동됐다. Fwd P/E는 고점의 140.3배에서 64.4배로, 절반 아래로 내려왔다.뉴스핌 (2026-11-06)미국 반도체주 급락과 코스피 1단계 서킷브레이커 발동 보도 — 데이터센터 건설 규제 우려, AI 투자 지속성 불안.원문 보기 ↗Forward P/E 밴드 계산 (3년, 2023-08-25~2026-11-10)현재 64.4배·평균 37.4배·최저 12.8배(2024-08-05)·최고 166.2배(2026-06-04)·백분위 83%. 최근 1년 평균 71.4배·백분위 48%. NTM EPS 2,354원 = 1,050억 × 전환율 1.0421 ÷ 46,481,121주.계산값 — 원문 링크 없음
트리거 3 — 4Q 가시성: 증권가는 한 번 더 뛴다고 본다. 유안타증권은 4Q 매출 1,187억(QoQ +52%)·영업이익 282억(영업이익률 23.8%)을 전망한다. 근거는 둘이다. 중국 고객 매출이 4Q부터 본격 반영되고, SK하이닉스 용인 1기 팹 발주가 3Q에 일부 시작돼 연말에 본격화한다는 것이다. 용인 1기 팹의 첫 클린룸은 2027년 2월로 오픈이 앞당겨졌다고 보도됐다.금융소비자뉴스 — 유안타증권 인용 (2026-11-09)3Q 반도체 매출 769억(국내 80%·해외 20% 추정), 국내 매출 대부분은 M15X 팹 개조 장비. 중국 고객 매출은 4Q부터 반영. 4Q 매출 1,187억·영업이익 282억(OPM 23.8%) 전망. 용인 1기 팹 발주는 연말 본격화 예상. 메모리 수요 모멘텀은 2분기 정점 뒤 둔화, 데이터센터 프로젝트 지연 가능성 지적.원문 보기 ↗ZDNet Korea (2026-07-14)SK하이닉스 용인 1기 팹 첫 클린룸을 2027년 2월 오픈하는 일정 보도.원문 보기 ↗
경고 1 — 잔고가 다시 채워지는지는 공시로 확인되지 않았다. 최근 120일 공시 목록에 단일판매·공급계약 체결 공시는 한 건도 없다. 9/30 수주잔고는 분기보고서 제출 전이라 알 수 없었다(11/13 갱신: 2,543억으로 늘었다 — 이 경고의 앞부분은 해소됐다). 3Q 매출의 국내 비중은 약 80%이고 대부분이 SK하이닉스 M15X의 개조 장비라는 것이 유안타의 추정이다 — 신규 장비보다 단가가 낮은 물량이다. 같은 보고서는 "글로벌 메모리 수요 모멘텀이 2분기에 정점을 지나 하반기에 둔화한다"고 적었고, 미 중간선거 뒤 데이터센터 프로젝트의 지연·변경 가능성을 위험으로 꼽았다. 이익이 도착한 분기와, 그 이익의 원천인 잔고가 줄어드는 분기가 같은 분기일 수 있다.금융소비자뉴스 — 유안타증권 인용 (2026-11-09)3Q 반도체 매출 769억(국내 80%·해외 20% 추정), 국내 매출 대부분은 M15X 팹 개조 장비. 중국 고객 매출은 4Q부터 반영. 4Q 매출 1,187억·영업이익 282억(OPM 23.8%) 전망. 용인 1기 팹 발주는 연말 본격화 예상. 메모리 수요 모멘텀은 2분기 정점 뒤 둔화, 데이터센터 프로젝트 지연 가능성 지적.원문 보기 ↗DART — 반기보고서 (2026-08-14)6/30 수주잔고 2,336억(3/31 654억). 상반기 가동률 98.06%. 매출 내수 68%·수출 32%. 신규 시설투자 1,048억.원문 보기 ↗
11/10~11 반등에 대하여: 주가는 11/6 저점 137,400원에서 11/10 151,500원으로 10.3% 올랐고, 11/11 장중에는 약 172,000원까지 더 올랐다. 이 기간 회사가 낸 새 공시는 없다. 11/10은 미국 반도체주 급등을 받은 코스피 +4.39%·코스닥 +4.48%의 V자 반등과 같이 움직였다. 종목 고유의 새 정보가 아니라 시장 반등의 베타로 읽는다.하우스 시황 — 2026-11-10 국내 마감코스피 +4.39%·코스닥 +4.48% 반등 — 미국 반도체주 급등 동행.원문 보기 ↗
다섯 항목 중 충족은 투자유의 0건 하나뿐이다. 전작(충족 3·미충족 2)의 "진입 신호"가 꺼졌다 — 추세로는 아직 하락 구간이다.
기준: 하우스 발굴 1차 필터(거래대금 배수 ≥1.5배 또는 1개월 +15% / 52주고가 −25% 이내 / MA20>60 / 투자유의 0건). 데이터 기준 2026-11-10 종가(거래대금 배수는 11/11 조회 시점).
| 항목 | 측정값 | 판정 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 수익률 (1주 / 1개월 / 3개월) | −4.8% / −42.6% / −6.7% | ○ 미충족 | 1개월 −42.6%는 10월 초 고점권이 기준점이기 때문이다. 3개월로 넓히면 −6.7% — 8~10월 상승분을 한 달에 거의 다 돌려줬다 |
| 거래대금 배수 (최근5일/이전20일) | 0.6배 | ○ 미충족 | 일평균 2,208억원. 10월 롤러코스터 구간(전작 당시 일평균 4,497억)보다 거래가 식었다 — 급락 뒤 반등이 거래 증가를 동반하지 않았다 |
| 52주 고가 대비 | −46.5% | ○ 미충족 | 10/6 종가 283,000원 대비. 필터(−25% 이내)에서 크게 벗어났다. 전작 당시엔 −23.8%로 충족이었다 |
| 이동평균 배열 | MA20 < MA60 | ○ 미충족 | MA20 178,705원 < MA60 194,200원으로 역배열 전환. 현재가(151,500원)는 두 평균선 모두의 아래다 |
| 투자유의 지정 | 0건 | ● 충족 | 활성 매수 유의사항 없음(11/11 조회). 시가총액 약 7.0조원 |
집계: 충족 1 · 미충족 4 — 진입 신호 아님. 밸류에이션(13)과 추세(04)가 같은 방향을 가리킨다. 전작은 "추세는 살아 있는데 가격이 비싸다"였고, 지금은 "추세도 꺾였고 가격도 아직 비싸다"다.기술 스크리닝 계산 (2026-11-10 종가)토스증권 Open API 일별 캔들로 계산. 1주 −4.8%·1개월 −42.6%·3개월 −6.7%, 52주 고가 대비 −46.5%, 20일선 178,705원·60일선 194,200원, 거래대금 배수 0.6배(일평균 2,208억).계산값 — 원문 링크 없음
이번 분기에 바뀐 축은 C다. 매출이 182억 늘 때 영업이익이 162억 늘었다 — 고정비를 넘긴 뒤의 영업레버리지가 숫자로 나왔다.
P = 제품 판가·믹스, Q = 출하·생산능력, C = 원가·영업레버리지. 판정 등급: ● 충족 / ◐ 부분 충족 / ○ 미충족 / — 해당없음 / ? 확인불가.
| 축 | 판정 | 핵심 근거 |
|---|---|---|
| P (가격) — 판가·믹스 | ◐ 부분 충족 | 장비 대당 판가는 여전히 공시되지 않는다. 간접 증거는 하나 늘었다 — 분기 매출 781억에서 영업이익률 22.6%가 나왔다. FY24에는 분기 평균 매출 1,023억에서 23.7%였다. 더 적은 매출로 비슷한 마진을 냈으니 믹스나 판가가 나빠지지 않았다는 뜻이다. 반대 증거도 있다. 3Q 국내 매출의 대부분이 개조 장비라는 추정이다 — 신규 장비의 판가 검증은 4Q 이후로 밀린다. 세계 첫 ALG 통합 장비(5/18 출하)의 단가·프리미엄 폭도 자료가 없다. (장비별 매출 구성이 공시되면 판정 가능)DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗금융소비자뉴스 — 유안타증권 인용 (2026-11-09)3Q 반도체 매출 769억(국내 80%·해외 20% 추정), 국내 매출 대부분은 M15X 팹 개조 장비. 중국 고객 매출은 4Q부터 반영. 4Q 매출 1,187억·영업이익 282억(OPM 23.8%) 전망. 용인 1기 팹 발주는 연말 본격화 예상. 메모리 수요 모멘텀은 2분기 정점 뒤 둔화, 데이터센터 프로젝트 지연 가능성 지적.원문 보기 ↗디일렉 (2026-05-18)ALG 통합 장비 세계 첫 출하 보도.원문 보기 ↗ |
| Q (물량) — 출하·생산능력 | ◐ 부분 충족 | 3Q 매출 781억은 2Q(599억)보다 30% 많다 — 인도가 시작됐다. 다만 하우스 추정(850억)에는 8% 못 미쳤고, 누계 매출 1,928억은 여전히 YoY −25.4%다. (11/13 갱신) 분기보고서 기준 반도체 장비 생산은 1H 5대 → 9M 15대로 3Q에만 10대, 9/30 수주잔고는 2,543억이다. 누계 가동률은 76.4%(1H 98.06%)로 내려갔다 — 작업시간 기준 지표라 생산 대수와 방향이 엇갈린다. 물량의 방향은 확인됐고, 속도는 기대보다 느리다.DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗DART — 반기보고서 (2026-08-14)6/30 수주잔고 2,336억(3/31 654억). 상반기 가동률 98.06%. 매출 내수 68%·수출 32%. 신규 시설투자 1,048억.원문 보기 ↗ |
| C (비용) — 원가·레버리지 | ◐ 부분 충족 (전작 ○) | 전작 ○ → 이번 ◐. 2Q 대비 매출이 182억 늘었고 영업이익은 162억 늘었다. 증분 영업이익률이 약 89%다. 연 1,069억(FY25, 매출의 34%) 규모의 연구개발비가 고정비처럼 깔려 있어, 그 선을 넘는 매출은 거의 그대로 이익이 된다. ●가 아닌 이유는 한 분기뿐이기 때문이다 — 개조 장비 위주의 믹스가 만든 일시적 마진인지 4Q에서 확인해야 한다.DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗블로터FY25 연구개발비 1,069억 — 매출의 34%.원문 보기 ↗ |
경쟁사와의 비교 (TTM 실측, 09 참조): TTM 영업이익률은 원익IPS 8.0%·유진테크 15.5%·AMAT 30.8%·램리서치 36.3%다. 주성의 3Q 단분기 22.6%는 국내 피어 위, 글로벌 1군 아래다. 다만 주성의 TTM(3Q25~2Q26)은 −6.6%로 아직 적자다 — 한 분기의 마진과 네 분기의 마진을 섞어 읽지 않는다.피어 TTM 비교 계산 (2026-11-10 종가)TTM P/E — 원익IPS 19.2배·유진테크 15.7배·AMAT 33.6배·램리서치 37.4배(4사 평균 26.5배, 국내 2사 평균 17.5배). 시총÷영업이익 — 45.0·29.3·31.8·32.3배(평균 34.6배). DART·SEC 최근 4개 분기 합산.계산값 — 원문 링크 없음
충족 1 · 부분 5 · 미충족 0 — 전작(충족 2·부분 3·미충족 1)에서 미충족이 사라졌고, 충족 하나가 부분으로 내려왔다. 회사 쪽은 좋아졌고 산업 쪽에 물음표가 붙었다.
판정 등급: ● 충족 / ◐ 부분 충족 / ○ 미충족 / — 해당없음 / ? 확인불가.
| # | 항목 | 판정 | 근거 |
|---|---|---|---|
| 1 | 매출 증가와 공장 가동률 동행 | ◐ 부분 충족 | 전작 ○ → 이번 ◐. 가동률은 반기 98.06%로 이미 꽉 차 있었고 매출만 따라오지 못했다. 3Q 매출이 YoY +32.8%로 돌아서며 방향이 맞춰졌다. 전작이 예고한 대로다. ●가 아닌 이유는 누계 매출이 여전히 YoY −25.4%이기 때문이다. (11/13 갱신) 분기보고서의 누계 가동률은 76.4%로 내려갔지만 3Q 생산은 10대로 1H(5대)의 두 배다 — 판정은 그대로 둔다.DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗DART — 반기보고서 (2026-08-14)6/30 수주잔고 2,336억(3/31 654억). 상반기 가동률 98.06%. 매출 내수 68%·수출 32%. 신규 시설투자 1,048억.원문 보기 ↗ |
| 2 | 설비투자 후 가동률 상승 | ◐ 부분 충족 | 변동 없음. 용인 제2연구소 1,048억 신규시설투자(2025-06-09 공시, 2028년 6월 완공)는 연구개발용 공간이라 생산 캐파 증설이 아니다. 상반기 가동률 98%는 캐파 포화 신호로 읽혔다. (11/13 갱신) 9M 누계 가동률은 76.4%(3Q만 역산 약 55%)로 내려갔는데 3Q 생산은 10대로 늘었다 — 이 지표로는 캐파 병목의 근거가 약해졌다.DART — 반기보고서 (2026-08-14)6/30 수주잔고 2,336억(3/31 654억). 상반기 가동률 98.06%. 매출 내수 68%·수출 32%. 신규 시설투자 1,048억.원문 보기 ↗ |
| 3 | 수주가 매출보다 빠르게 증가 | ● 충족 (9/30 분기보고서로 재판정 · 11/13) | (11/13 재판정) 9/30 잔고는 2,543억으로 3/31 654억 → 6/30 2,336억에 이어 계속 늘었다. 단순 차감선(약 1,555억)을 크게 웃돌아 이 칸에서 미리 정한 규칙대로 ●를 유지한다. 3Q 신규 수주는 약 800억(추정)으로 같은 분기 장비 인도(592억)의 1.35배다 — 단일판매·공급계약 공시 기준에 못 미치는 계약들이 쌓였다.DART — 반기보고서 (2026-08-14)6/30 수주잔고 2,336억(3/31 654억). 상반기 가동률 98.06%. 매출 내수 68%·수출 32%. 신규 시설투자 1,048억.원문 보기 ↗ |
| 4 | 미국향 매출 (미국 수혜) | ◐ 부분 충족 | 변동 없음. 3Q 매출은 국내 80%·해외 20%로 추정된다(유안타). 반기보고서 기준으로도 내수 68%·수출 32%였다. 북미 메모리 업체향 ALD 양산 장비의 연말 공급이 보도됐지만 매출로는 아직 분리 확인되지 않는다. 4Q에 중국 고객 매출이 먼저 들어온다는 것이 증권가의 순서다.금융소비자뉴스 — 유안타증권 인용 (2026-11-09)3Q 반도체 매출 769억(국내 80%·해외 20% 추정), 국내 매출 대부분은 M15X 팹 개조 장비. 중국 고객 매출은 4Q부터 반영. 4Q 매출 1,187억·영업이익 282억(OPM 23.8%) 전망. 용인 1기 팹 발주는 연말 본격화 예상. 메모리 수요 모멘텀은 2분기 정점 뒤 둔화, 데이터센터 프로젝트 지연 가능성 지적.원문 보기 ↗EBN (2026-09-08)증권업계 컨센서스 — FY27 영업이익 1,300억~1,500억. 북미 메모리 고객향 ALD 장비 공급 보도.원문 보기 ↗ |
| 5 | 밸류에이션 체계 전환 (리레이팅) | ◐ 부분 충족 | 배수는 고점 140.3배에서 64.4배로 내려왔다. 그래도 3년 평균(37.4배)의 1.7배다. 1년 전 이 종목은 23.8배였다 — 시장이 이 회사를 보는 배수 체계가 한 단계 올라간 것은 맞고, 그 새 체계가 급락을 버티는지는 이번 조정이 첫 시험이다.Forward P/E 밴드 계산 (3년, 2023-08-25~2026-11-10)현재 64.4배·평균 37.4배·최저 12.8배(2024-08-05)·최고 166.2배(2026-06-04)·백분위 83%. 최근 1년 평균 71.4배·백분위 48%. NTM EPS 2,354원 = 1,050억 × 전환율 1.0421 ÷ 46,481,121주.계산값 — 원문 링크 없음 |
| 6 | 산업 TAM 확대 수혜 | ◐ 부분 충족 | 전작 ● → 이번 ◐. 실측 지표는 여전히 강하다(반도체 수출 9월 431.2억달러, HBM 웨이퍼 잠식률 상승). 내린 이유는 지속성에 대한 반대 증거가 처음으로 구체화됐기 때문이다. 미 중간선거 뒤 데이터센터 건설 규제 우려, 마이크론의 대만 공장 건설 중단 보도, "수요 모멘텀 2분기 정점" 진단이 한 주에 나왔다. TAM이 줄었다는 증거는 아니다. 늘어나는 속도에 물음표가 붙었다.관세청 수출입 무역통계 — 하우스 지표 아카이브반도체(집적회로, HS 8542) 월간 수출 2026년 9월 431.2억달러. 데이터 기준일 2026-09-01, 월간.계산값 — 원문 링크 없음뉴스핌 (2026-11-06)미국 반도체주 급락과 코스피 1단계 서킷브레이커 발동 보도 — 데이터센터 건설 규제 우려, AI 투자 지속성 불안.원문 보기 ↗금융소비자뉴스 — 유안타증권 인용 (2026-11-09)3Q 반도체 매출 769억(국내 80%·해외 20% 추정), 국내 매출 대부분은 M15X 팹 개조 장비. 중국 고객 매출은 4Q부터 반영. 4Q 매출 1,187억·영업이익 282억(OPM 23.8%) 전망. 용인 1기 팹 발주는 연말 본격화 예상. 메모리 수요 모멘텀은 2분기 정점 뒤 둔화, 데이터센터 프로젝트 지연 가능성 지적.원문 보기 ↗ |
집계: 충족 1 · 부분 5 · 미충족 0 — 회사의 실행(1)은 한 칸 올라왔고 산업의 지속성(6)은 한 칸 내려왔다. 유일한 충족(3)은 11/13 분기보고서(9/30 잔고 2,543억)로 다시 확인됐다. 이제 "이익과 다음 잔고가 모두 확인된 이야기"다 — 남은 질문은 가격뿐이다.
하우스 FY26E 영업이익 약 350억(전작 320억) · NTM 1,050억(전작 900억) · FY27E 1,250억(유지). 올해 이익의 3분의 2가 4Q 한 분기에 걸려 있다.
구조: "인도 건수 × 장비 단가", 그리고 고정비. 매출은 고객 팹에 장비가 반입·검수될 때 인식된다(인도기준). 비용 쪽에는 연 1,000억대 연구개발비가 매출과 무관하게 깔린다. 그래서 분기 매출 600억 근처가 손익분기이고(2Q 599억에 영업이익 14억), 그 위의 매출은 대부분 이익으로 떨어진다(05). 이 구조에서 이익 추정의 오차는 거의 전부 인도 시점의 오차다.DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗디일렉 (2026-08)회사의 하반기 전망 — "신규 공장 인프라 구축과 장비 반입의 시차".원문 보기 ↗
| 분기 | 매출 | 영업이익 | OPM | 성격 |
|---|---|---|---|---|
| FY24A (연간) | 4,093.9억 | 972.0억 | 23.7% | 확정(사업보고서) — 직전 호황 |
| FY25A (연간) | 3,106.9억 | 312.6억 | 10.1% | 확정 — 발주 공백. 4Q25는 영업손실 약 126억(역산) |
| 1Q26A | 548.8억 | −70.3억 | −12.8% | 확정 — 영업적자 |
| 2Q26A | 598.8억 | 14.2억 | 2.4% | 확정(반기보고서) — 손익분기 통과 |
| 3Q26A | 780.8억 | 176.7억 | 22.6% | 잠정(11/4 공시) — 하우스 추정 대비 매출 −8%·영업이익 +36% |
| 4Q26E | ≈1,000억 | ≈230억 | ≈23% | 하우스 추정 — 유안타 1,187억·282억보다 보수적 |
| FY26E (연간) | ≈2,930억 | ≈350억 | ≈12.0% | 3Q 누계(1,928억·121억) + 4Q26E. 전작 320억에서 상향 |
| FY27E (연간) | ≈5,200억 | 1,250억 | ≈24% | 하우스 추정(유지) — 1H 500억 + 3Q 320억 + 4Q 430억 |
| 항목 | 증권가 | 하우스 | 차이 | 다르게 보는 이유 |
|---|---|---|---|---|
| 4Q26 매출 | 1,187억 (유안타) | ≈1,000억 | −16% | 3Q에 매출이 추정을 8% 밑돈 인도 지연이 4Q에도 일부 이어진다고 본다. 4Q 매출 1,187억은 FY24 분기 평균(1,023억)을 넘는 수준이다금융소비자뉴스 — 유안타증권 인용 (2026-11-09)3Q 반도체 매출 769억(국내 80%·해외 20% 추정), 국내 매출 대부분은 M15X 팹 개조 장비. 중국 고객 매출은 4Q부터 반영. 4Q 매출 1,187억·영업이익 282억(OPM 23.8%) 전망. 용인 1기 팹 발주는 연말 본격화 예상. 메모리 수요 모멘텀은 2분기 정점 뒤 둔화, 데이터센터 프로젝트 지연 가능성 지적.원문 보기 ↗ |
| 4Q26 영업이익 | 282억 (유안타) | ≈230억 | −18% | 매출 차이가 그대로 내려온 것이다. 영업이익률 가정은 거의 같다(23.8% 대 23%) |
| FY26 영업이익 | ≈403억 (3Q 누계 + 유안타 4Q) | ≈350억 | −13% | 9월의 증권업계 컨센(560~600억)은 3Q 누계가 121억으로 확인되며 사실상 닿을 수 없는 숫자가 됐다 — 컨센 자체가 내려오는 중이다EBN (2026-09-08)증권업계 컨센서스 — FY27 영업이익 1,300억~1,500억. 북미 메모리 고객향 ALD 장비 공급 보도.원문 보기 ↗ |
| FY27 영업이익 | 1,300~1,500억 (9월 컨센) | 1,250억 | 하단 −4% | 3Q 마진은 컨센 방향을 지지한다. 올리지 않는 이유는 9/30 잔고가 미확인이기 때문이다 — FY27 매출 5,200억은 지금 잔고의 두 배가 넘는 신규 수주를 전제한다EBN (2026-09-08)증권업계 컨센서스 — FY27 영업이익 1,300억~1,500억. 북미 메모리 고객향 ALD 장비 공급 보도.원문 보기 ↗ |
| NTM EPS | 2,373원 (FnGuide Fwd12M) | 2,354원 | −0.8% | 사실상 같다. 이 리포트의 비중축소는 이익을 낮게 봐서가 아니다 — 컨센과 같은 이익에 다른 배수를 적용한 결과다(08)FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗ |
FnGuide 추정기관은 2곳이다 — 컨센 표본이 얇다. 한 곳(LS증권)의 추정은 8/25 이후 갱신되지 않았다.
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 지배순이익 | EPS | P/E (151,500원) |
|---|---|---|---|---|---|
| FY25A | 3,106.9억 | 312.6억 | ≈351억 | 755원 | ≈200.7배 |
| FY26E | ≈2,930억 | ≈350억 | ≈563억 | ≈1,212원 | ≈125.0배 |
| FY27E (하우스) | ≈5,200억 | 1,250억 | ≈1,303억 | ≈2,803원 | ≈54.0배 |
| FY27 (컨센 상단) | 5,700~6,000억 | 1,500억 | ≈1,563억 | ≈3,363원 | ≈45.0배 |
FY25A EPS는 FnGuide 값이고 순이익은 발행주식수(46,481,121주)로 역산했다. 추정 순이익은 영업이익 × 전환율 1.0421(과거 6개 흑자 분기의 실측 통계)로 환산했다.
순이익의 질 — 3Q 순이익 280억은 그대로 믿지 않는다. 3Q 지배주주순이익은 280.5억으로 세전이익(156.9억)보다 크다. 차이 약 124억은 법인세 수익(123.6억)이다. 11/13 분기보고서의 세율 조정표를 보면 누계 기준으로 미인식 이연법인세자산의 변동 효과(약 107억)와 세액공제(약 20억)가 대부분이다 — 일회성이다. FY26E 순이익 563억에는 이 일회성 효과가 들어 있다. 빼면 약 440억·EPS 약 946원이다 — FnGuide의 FY26E EPS(1,017원)와 비슷한 수준이다. 밸류에이션에 쓰는 NTM EPS(2,354원)는 영업이익에서 환산하므로 이 효과와 무관하다.DART — 영업(잠정)실적 공정공시 (2026-11-04)3Q26 연결 매출 780.76억·영업이익 176.67억·법인세차감전이익 156.89억·지배주주순이익 280.48억. 3분기 누계 매출 1,928.37억·영업이익 120.59억.원문 보기 ↗FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗
반도체 사이클 변수와의 연결: 물량 쪽은 고객의 비트 공급 확대가 근거다. HBM이 D램 웨이퍼의 30%(2027년 말 추정)를 가져가면 같은 비트 출하를 위해 더 많은 증착 공정이 필요하다. 판가 쪽 근거는 얇다 — 주성 장비의 단가는 공시되지 않고, GPU 렌탈가 상승은 고객의 고객(클라우드)의 가격결정력이지 장비사의 것이 아니다. 이 모델에서 판가는 FY24 수준의 영업이익률(약 24%)이 FY27에 재현된다는 가정으로만 들어간다.TrendForce (2026-06-02)HBM의 D램 웨이퍼 잠식률 전망.원문 보기 ↗neurohive (2026-11-05)클라우드 GPU 가격 비교 — H100 온디맨드 시간당 요금(10월 말 기준)과 사업자별 인상 내역.원문 보기 ↗
Bull +63.5% · Base −59.6% · Bear −82.4%. 전작은 Bull이 +5.9%뿐이라 한쪽으로만 기운 그림이었다. 지금은 위로도 크게 열려 있다 — 다만 중심(Base)은 여전히 한참 아래다.
| 시나리오 | 전제 (근거) | NTM 영업이익 | ×배수 | 환산가 | 현재가 대비 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 4Q가 유안타 추정(영업이익 282억)대로 나오고 용인 1기 팹·중국·북미 발주가 겹쳐 NTM 1,300억(FY27 컨센 하단) — 배수는 3년 밴드 상단 85배를 회복(10월 고점 140배·1년 최고 166배보다는 보수적) | 1,300억 | 85배 | 247,739원 | +63.5% (전작 +5.9%) |
| Base | 하우스 NTM 1,050억(컨센 −1%) 실현 — 배수는 국내·글로벌 피어 4사 TTM P/E 평균 26배로 정상화(11/10 종가 재실측: 원익IPS 19.2·유진테크 15.7·AMAT 33.6·램리서치 37.4, 전작 평균 37배에서 추가 압축) | 1,050억 | 26배 | 61,206원 | −59.6% (전작 −65.4%) |
| Bear | 신규 수주가 붙지 않아 3Q 영업이익 177억 수준에서 네 분기 정체, NTM 700억 — 배수는 국내 피어 2사 평균 17배(전작은 30배·600억. 이익 바닥이 3Q 실적으로 높아져 이익은 올리고, 배수는 임의값 대신 국내 피어 실측으로 바꿨다) | 700억 | 17배 | 26,680원 | −82.4% (전작 −81.3%) |
| NTM 영업이익 | 환산가 (26배) | 현재가 대비 | 의미 |
|---|---|---|---|
| 893억 (−15%) | 52,025원 | −65.7% | 4Q 인도가 한 분기 밀리는 경우 |
| 1,050억 (Base) | 61,206원 | −59.6% | 하우스 추정 |
| 1,208억 (+15%) | 70,387원 | −53.5% | 4Q가 유안타 추정에 근접하는 경우 |
읽는 법 — 이 표의 결론은 이익이 아니라 배수에서 나온다. 이익을 15% 올려도 내려도 Base는 −53%에서 −66% 사이다. 반면 배수를 26배에서 85배로 바꾸면 −59.6%가 +63.5%가 된다. 즉 이 종목의 향방은 "이익이 얼마나 나오느냐"보다 "시장이 이 회사에 피어의 몇 배 프리미엄을 계속 주느냐"에 달려 있다. 현재 64.4배는 피어 평균(26배)의 약 2.4배다.
배수 가정을 바꿔 본 교차 확인: Base 배수를 더 후하게 잡아도 부호는 바뀌지 않는다. 주성 자신의 3년 평균 37.4배를 쓰면 88,040원(−41.9%)이다. 피어 배수가 전작 수준(37배)으로 되돌아간다고 봐도 약 87,100원(−42.5%)이다. 국내 피어의 순이익 왜곡을 걷어낸 시총÷영업이익 평균(34.6배)을 써도 약 81,400원(−46.2%)이다. Base가 0%가 되는 배수는 정의상 현재 배수 64.4배다 — 지금 가격은 "프리미엄이 줄지 않는다"를 전제한다.피어 TTM 비교 계산 (2026-11-10 종가)TTM P/E — 원익IPS 19.2배·유진테크 15.7배·AMAT 33.6배·램리서치 37.4배(4사 평균 26.5배, 국내 2사 평균 17.5배). 시총÷영업이익 — 45.0·29.3·31.8·32.3배(평균 34.6배). DART·SEC 최근 4개 분기 합산.계산값 — 원문 링크 없음Forward P/E 밴드 계산 (3년, 2023-08-25~2026-11-10)현재 64.4배·평균 37.4배·최저 12.8배(2024-08-05)·최고 166.2배(2026-06-04)·백분위 83%. 최근 1년 평균 71.4배·백분위 48%. NTM EPS 2,354원 = 1,050억 × 전환율 1.0421 ÷ 46,481,121주.계산값 — 원문 링크 없음
세 시나리오는 확률 가중이 아니다. 각각 전제가 실현될 때의 조건부 환산값이며, 헤더의 스큐 바가 이 표의 요약이다. 발간 시점 장중가(약 172,000원) 기준으로는 Bull 약 +44.0% · Base 약 −64.4% · Bear 약 −84.5%다.
피어 넷의 TTM P/E는 16~37배, 평균 26배다. 3주 전 평균은 37배였다. 주성이 30% 내리는 동안 비교 대상도 같이 내려, 상대 거리는 거의 좁혀지지 않았다.
| 종목 | 시총 | TTM 매출 | TTM 영업이익 | OPM | P/E (TTM) | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 주성엔지니어링 | 7.04조원 | 2,258억원 | −148억원 | −6.6% | 971.6배* | Fwd P/E 64.4배(하우스, 11/10) — TTM은 이익 바닥으로 무의미. 3Q26 잠정을 넣으면 TTM 영업이익 약 −5억 |
| 원익IPS (240810) | 3.32조원 | 9,248억원 | 739억원 | 8.0% | 19.2배** | 시총÷영업이익 45.0배 — 순이익(1,731억)이 영업이익을 크게 웃돌아 P/E가 낮게 나온다 |
| 유진테크 (084370) | 1.75조원 | 3,862억원 | 598억원 | 15.5% | 15.7배** | 시총÷영업이익 29.3배 — 순이익(1,112억)이 영업이익을 웃돈다. 증착 장비 직접 경쟁사 |
| 어플라이드 머티리얼즈 (AMAT) | 3,071억달러 | 313억달러 | 97억달러 | 30.8% | 33.6배 | 시총÷영업이익 31.8배 — 글로벌 1위 종합 장비사 |
| 램리서치 (LRCX) | 2,894억달러 | 247억달러 | 90억달러 | 36.3% | 37.4배 | 시총÷영업이익 32.3배 — 메모리 증착·식각 노출이 가장 큼. 전작 54.5배에서 하락 |
*왜곡 주석: 주성의 TTM(3Q25~2Q26)은 영업적자 구간이라 TTM P/E 971.6배는 의미가 없다 — 사이클 바닥의 착시다. 비교는 Fwd P/E(64.4배)로 한다. **국내 2사는 TTM 순이익이 영업이익보다 커서(영업외 이익) P/E가 낮게 나온다. 시총÷영업이익으로 보면 4사 평균은 34.6배다. 국내 종목 가격은 11/10 종가, 미국 종목은 조회 시점 가격이며 재무는 각사 최근 4개 분기 공시 합산이다.피어 TTM 비교 계산 (2026-11-10 종가)TTM P/E — 원익IPS 19.2배·유진테크 15.7배·AMAT 33.6배·램리서치 37.4배(4사 평균 26.5배, 국내 2사 평균 17.5배). 시총÷영업이익 — 45.0·29.3·31.8·32.3배(평균 34.6배). DART·SEC 최근 4개 분기 합산.계산값 — 원문 링크 없음
무엇이 달라졌나: 전작(10/19) 피어 P/E는 원익IPS 31.6·유진테크 26.7·AMAT 36.9·램리서치 54.5배였다. 3주 만에 각각 19.2·15.7·33.6·37.4배다. 국내 피어가 특히 크게 내렸다(약 −40%). 주성의 하락률(−30%)은 국내 피어보다 오히려 작았다 — 3Q 실적이 그만큼 받쳐 준 것이다. 그 결과 주성의 프리미엄(Fwd P/E ÷ 피어 평균)은 전작 2.9배에서 2.4배로 조금 줄었을 뿐이다.
5% 이상 주주의 변동 보고는 10/7 이후 없다. 외국인 지분율은 급락 중에도 9월보다 높다. 누가 팔았는지는 공시로 확인되지 않는다.
5%룰 대량보유 타임라인 (11/11 조회): 삼성자산운용은 7/6 6.00% → 10/7 공시(10/1 기준) 8.15%(+2.15%p)가 마지막이다. 미래에셋자산운용은 8/3 공시 6.93% 이후 추가 보고가 없다. 최대주주 측(황철주 외)은 31.34%, 최규옥 외는 10.15%다. 삼성자산운용의 8.15%는 주가가 고점(10/6)에 닿기 직전의 수량이다 — 그 뒤 46% 하락 구간에서 줄였는지 늘렸는지는 다음 보고가 나와야 안다. 자산운용사의 약식 보고는 변동 시점과 공시 사이에 시차가 있다.DART — 주식등의대량보유상황보고서(약식) (2026-10-07)삼성자산운용 지분율 6.00%(7/6) → 8.15%(10/1 기준). 미래에셋자산운용은 8/3 공시 6.93%가 마지막. 11/11 조회 기준 이후 신규 보고 없음.원문 보기 ↗FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗
외국인·거래대금: FnGuide 기준 외국인 지분율은 9.64%(11/9)로 9/7의 8.80%보다 높다. 급락 구간에서 외국인이 순매도로 일관하지는 않았다는 정황이다. 투자자별 일별 순매수 실측(KRX)은 ? 확인불가다 — KRX Open API가 투자자별 매매동향을 제공하지 않는다. (KRX 투자자별 거래실적 자료가 있으면 판정 가능) 거래대금은 일평균 2,208억으로 10월(4,497억)의 절반이다.FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗기술 스크리닝 계산 (2026-11-10 종가)토스증권 Open API 일별 캔들로 계산. 1주 −4.8%·1개월 −42.6%·3개월 −6.7%, 52주 고가 대비 −46.5%, 20일선 178,705원·60일선 194,200원, 거래대금 배수 0.6배(일평균 2,208억).계산값 — 원문 링크 없음
전작 콜의 3주 성적표 (10/19 → 11/10): 기준가 216,500원 → 151,500원, −30.0%. 같은 기간 KOSDAQ은 808.89 → 667.61, −17.5%다. 비중축소 콜은 지수 대비 12.5%p 맞았다. 다만 맞은 이유를 정직하게 적는다 — 하락의 직접 원인은 종목 고유의 악재가 아니라 11/5~6의 시장 쇼크였고, 이 종목의 베타는 1.81이다. 지수 하락률에 베타를 곱하면 약 −32%로, 실제 하락률과 거의 같다. 콜이 맞았다기보다 시장이 내렸고 고베타 종목이 더 내렸다. 실적(11/4)은 오히려 콜의 반대 방향이었다.하우스 전작 — 2026-10-19 심층 (비중축소)기준가 216,500원(10/19 통합 종가)·Fwd P/E 107배·백분위 93%·Base −65.4%·Bull +5.9%·Bear −81.3%. NTM 영업이익 900억.원문 보기 ↗FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗
앞선 노트들의 누적 성적표 (11/10 종가 기준): 9/8 노트(비중축소, 기준가 207,000원)는 −26.8%로 KOSDAQ(−18.8%)보다 8.0%p 더 내렸다. 8/11 노트(비중축소, 기준가 162,400원)는 −6.7%로 KOSDAQ(−21.9%)보다 15.2%p 덜 내렸다 — 8월의 비중축소는 석 달이 지난 지금도 지수 대비로는 틀린 콜이다. 성과 추적 원장에 그대로 남긴다.
전작보다 틀릴 여지가 커졌다. 이익은 추정을 웃돌았고, 주가는 이미 많이 내렸고, Bull은 +63.5%다. 그래도 공식은 비중축소를 가리킨다 — 그 긴장을 그대로 적는다.
리스크 1 — 스큐: Bull이 +63.5%다 (이 콜의 최대 약점). 전작은 "올라봐야 +5.9%"라는 비대칭이 콜을 받쳤다. 지금은 아니다. 4Q 영업이익이 유안타 추정(282억)대로 나오고 용인 1기 팹 발주가 공급계약 공시로 찍히면, 시장은 다시 FY27~28 이익에 높은 배수를 줄 수 있다. 85배는 가상의 숫자가 아니다 — 이 종목은 6월 초 166배, 10월 초 140배에 거래됐다. 사이클 초입의 장비주를 배수만 보고 줄이는 콜은 8월에 실제로 틀렸다(10).
리스크 2 — 피어 배수 26배는 급락 직후의 스냅샷이다. 국내 피어 2사의 P/E는 3주 만에 40% 내렸다. 11/10~11처럼 시장이 반등을 이어가면 피어 평균은 빠르게 30배대로 돌아갈 수 있다. 그 경우에도 Base는 −42.5%(37배 기준)로 부호가 바뀌지 않지만, 격차는 눈에 띄게 줄고 콜 전환 문턱(조건 ②)도 낮아진다. 또한 국내 피어의 TTM P/E는 영업외 이익으로 낮게 나온 수치다(09 주석).
리스크 3 — 하우스 이익 추정이 또 낮을 수 있다. 3Q 영업이익은 하우스 추정을 36% 웃돌았다. 4Q도 유안타(282억)가 맞고 하우스(230억)가 틀리면 NTM은 1,100억대가 된다. 다만 민감도 표(08)가 보이듯 이익 +15%로는 Base가 −53.5%까지만 움직인다 — 이 리스크만으로는 콜이 바뀌지 않는다.
리스크 4 — 반대 방향: 잔고가 비어 가는 경우 (Bear 경로). 9/30 잔고가 단순 차감선(약 1,555억) 근처이고 4Q에 1,000억이 더 인식되면, 연말 잔고는 500억대까지 내려간다. 그러면 2027년 상반기 매출 공백이 다시 온다 — 2025년 하반기~2026년 1분기에 실제로 겪은 일이다. 이 경우 Bear의 700억도 낙관적이다. 수요 쪽에서는 데이터센터 규제 우려와 "메모리 수요 모멘텀 정점" 진단이 같은 방향을 가리킨다.금융소비자뉴스 — 유안타증권 인용 (2026-11-09)3Q 반도체 매출 769억(국내 80%·해외 20% 추정), 국내 매출 대부분은 M15X 팹 개조 장비. 중국 고객 매출은 4Q부터 반영. 4Q 매출 1,187억·영업이익 282억(OPM 23.8%) 전망. 용인 1기 팹 발주는 연말 본격화 예상. 메모리 수요 모멘텀은 2분기 정점 뒤 둔화, 데이터센터 프로젝트 지연 가능성 지적.원문 보기 ↗뉴스핌 (2026-11-06)미국 반도체주 급락과 코스피 1단계 서킷브레이커 발동 보도 — 데이터센터 건설 규제 우려, AI 투자 지속성 불안.원문 보기 ↗
리스크 5 — 컨센 표본과 밴드의 한계. FnGuide 추정기관은 2곳뿐이고 그중 하나는 8월 수치다. 하우스 NTM이 "컨센 −1%"라는 말의 무게는 가볍다. 3년 밴드의 이익 앵커도 실제 컨센서스 이력이 아니라 시점별 근거를 선형 보간한 추정이다 — 백분위 83%는 방향을 읽는 용도이지 정밀한 측정값이 아니다.FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗
11/13 분기보고서의 수주잔고는 확인됐다(2,543억). 다음은 공급계약 공시, 그리고 4Q 잠정실적이다.
| 시점 | 이벤트 | 확인할 것 |
|---|---|---|
| 11/13 (확인 완료) | 3Q26 분기보고서 | 9/30 수주잔고 2,543억 — 단순 차감선(약 1,555억) 충족 · 06-3 ● 유지 · 3Q 생산 10대 · 누계 가동률 76.4% · 해외 매출은 거의 전부 중국(북미 미분리) · 법인세 수익은 미인식 이연법인세자산 인식 등 일회성(맨 위 11/13 갱신 박스) |
| 11~12월 (수시) | SK하이닉스 용인 1기 팹 장비 발주, 중국·북미 고객 수주 | 단일판매·공급계약 공시가 뜨는가 — 금액과 납기가 FY27 추정(매출 약 5,200억)의 근거가 된다. 공시 기준에 못 미치는 계약은 분기보고서 잔고로만 보인다 |
| 12월 초 (추정) | 11월 수출입동향 (반도체) | 9월 431.2억달러 이후 증가세가 이어지는가 — 01의 "수요는 강하다"가 유지되는지 |
| 12월 (수시) | 5%룰 변동 보고 | 삼성자산운용(8.15%)·미래에셋자산운용(6.93%)이 급락 구간에서 줄였는가 늘렸는가 — 10의 빈칸 |
| 2027년 1월 말~2월 초 (추정) | 4Q26 잠정실적 공정공시 | 매출 1,000억 이상·영업이익 230억 이상(하우스), 유안타 추정은 1,187억·282억 — 하우스 선 충족이면 FY27E 상향 검토, 유안타 선 충족이면 Bull 경로 |
| 2027년 2월 (보도 기준) | 용인 1기 팹 첫 클린룸 오픈 | 일정이 지켜지는가 — 장비 반입 시점이 FY27 상반기 매출 인식 시점을 정한다 |
날짜가 "추정"인 항목은 회사가 일정을 공지하지 않아 예년 패턴이나 법정 기한으로 짐작한 것이다. 용인 1기 팹 클린룸 일정은 보도 기준이다.ZDNet Korea (2026-07-14)SK하이닉스 용인 1기 팹 첫 클린룸을 2027년 2월 오픈하는 일정 보도.원문 보기 ↗
Forward P/E 64.4배 · 3년 백분위 83%. 3주 전의 107배·93%에서 내려왔지만 밴드 65배선(153,010원) 바로 아래이고, 3년 평균(37.4배 = 88,040원)보다는 72% 높다.
리레이팅 분해 (전작 이후 3주): 주가 216,500원 → 151,500원(−30.0%). 같은 기간 하우스 NTM 영업이익은 900억 → 1,050억, NTM EPS는 2,018원 → 2,354원(+16.7%)이다. Fwd P/E는 107.3배 → 64.4배(−40.0%)다. 이익은 올랐고 주가는 내렸으니, 하락 전부가 배수 축소다. 1년으로 넓히면 그림이 다르다 — 주가는 30,000원에서 151,500원으로 +405%, NTM EPS는 1,259원에서 2,354원으로 +87%, 배수는 23.8배에서 64.4배로 2.7배다. 지난 3주의 조정은 1년간 쌓인 배수 확장의 일부만 되돌렸다.Forward P/E 밴드 계산 (3년, 2023-08-25~2026-11-10)현재 64.4배·평균 37.4배·최저 12.8배(2024-08-05)·최고 166.2배(2026-06-04)·백분위 83%. 최근 1년 평균 71.4배·백분위 48%. NTM EPS 2,354원 = 1,050억 × 전환율 1.0421 ÷ 46,481,121주.계산값 — 원문 링크 없음
역사적 위치: 현재 Fwd P/E 64.4배는 3년 평균 37.4배의 1.7배이고 백분위 83%(과열 구간)다. 최근 1년으로 좁히면 평균 71.4배·백분위 48%로 중간이다 — "최근 1년 안에서는 평범하고, 3년 안에서는 비싸다"가 정확한 표현이다. 밴드별 환산 주가는 25배 = 58,850원 · 45배 = 105,930원 · 65배 = 153,010원 · 85배 = 200,090원이다. 3년 백분위 75%에 해당하는 P/E는 약 31.8배(약 74,900원), 중앙값은 23.2배다.Forward P/E 밴드 계산 (3년, 2023-08-25~2026-11-10)현재 64.4배·평균 37.4배·최저 12.8배(2024-08-05)·최고 166.2배(2026-06-04)·백분위 83%. 최근 1년 평균 71.4배·백분위 48%. NTM EPS 2,354원 = 1,050억 × 전환율 1.0421 ÷ 46,481,121주.계산값 — 원문 링크 없음
FY27 지평으로 봐도: 시장이 2027년 실적을 산다면 그 실적으로 나눠 본다. 하우스 FY27E EPS 2,803원 기준 현재가 P/E는 약 54.0배, 컨센 상단(영업이익 1,500억, EPS 약 3,363원) 기준 약 45.0배다. 램리서치의 TTM P/E는 37.4배다. 즉 현재가는 내년 컨센 상단이 전부 실현된 뒤에도 글로벌 최상위 장비사의 지금 배수보다 20% 높은 값이다. 전작 때는 64배 대 54.5배였다. 양쪽이 함께 내려와 간극은 거의 그대로다 — 주가 조정이 이 거리를 좁히지 못했다.
2차 밸류에이션 (P/B–ROE 교차 확인): FnGuide FY26E BPS 14,472원 기준 P/B 약 10.5배다. 하우스 FY26E 순이익 563억 ÷ 자기자본(약 6,727억) = ROE 약 8.4%이고, 이마저 일회성 세금 효과가 들어간 수치다. 12개월 선행으로 보면 BPS 16,789원·P/B 약 9.0배, NTM ROE 약 14.0%다. ROE 14%에 P/B 9배는 자기자본이익률이 장기간 지금의 두 배 이상으로 올라가야 맞는 값이다. 6월에 지적된 PBR 14.2배(피어 7~9배)보다는 내려왔지만 피어 범위의 상단을 여전히 넘는다.FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗한국금융신문 DQN (2026-06-24)PBR 14.2배(원익IPS 7.4·유진테크 7.6·테스 7.0·PSK 8.7). 반도체 2개사 매출 84%·중국 64%의 고객 집중.원문 보기 ↗
증권가 목표주가와의 거리: FnGuide 평균 목표주가는 182,500원으로 11/10 종가보다 20.5% 높다. 다만 이 평균은 두 숫자의 평균이다. BNK투자증권은 실적 발표 직후(11/5) 목표주가를 190,000원에서 145,000원으로 낮추고 투자의견 Hold를 유지했다 — 11/10 종가보다 4.3% 낮은 값이다. 다른 하나(LS증권 220,000원)는 8/25 수치로 3Q 실적과 급락을 반영하지 않았다. 실적을 본 뒤 나온 유일한 목표가는 현재가 아래에 있다. 발간 시점 장중가(약 172,000원)에서는 평균 목표가까지 약 +6%, BNK 목표가까지 약 −16%다.FnGuide 기업모니터 (2026-11-09 기준)Fwd12M EPS 2,373원·PER 59.70배·BPS 16,789원. FY26E BPS 14,472원. 평균 목표주가 182,500원(추정기관 2곳 — BNK투자 11/5 145,000원 Hold, LS 8/25 220,000원 Buy). 외국인 지분율 9.64%. 베타 1.81. 주주 지분율: 황철주 외 31.34%·최규옥 외 10.15%.원문 보기 ↗